升息會殺死黃金嗎？機構：目前更像1978年——黃金新一輪大漲前夜

 聯準會鷹派基調持續壓制黃金市場情緒。繼6月24日初步跌破後，6月25日現貨黃金再度失守4,000美元/盎司心理關口。自今年1月底觸及近5,600美元/盎司的歷史高點以來，金價已累積回檔約29%。

市場普遍將本輪下跌歸因於聯準會釋放的更鷹派的政策訊號。在利率維持高位更久的預期升溫背景下，美元資產吸引力增強，黃金作為無息資產的配置價值受到明顯擠壓。

然而，Asymmetric Research對此提出不同看法，認為簡單將升息與金價走弱畫等號並不準確。該機構指出，歷史經驗表明，決定黃金中長期走勢的關鍵變量，並非名目利率的絕對水平，而是在於聯準會能否有效控制通膨，以及經濟是否具備重返強勁成長的基礎。

在其分析架構下，當前宏觀環境更接近1978年——也就是1970年代最後一輪通膨週期加劇、黃金新一輪趨勢行情開啟前夕的階段。這段歷史座標的錨定，為研判本輪金價走勢提供了重要參考。

1970年代經驗：黃金曾與利率同步上漲

長期以來，投資人普遍認為，利率上升會提高持有黃金的機會成本，從而壓制金價。

但Asymmetric Research指出，1970年代的歷史並不支持這個觀點。當時美國利率持續走高，但黃金價格在大部分時間仍維持上漲趨勢。

該機構分析稱，黃金在1970年代出現明顯回檔的時期，主要發生在聯準會升息推動經濟陷入衰退之後。即便如此，黃金平均回撤幅度約為19%，並且通常在約四個月後重新恢復上漲。

真正終結黃金牛市的兩個階段分別出現在1975年至1976年，以及1983年以後。而這兩個時期都有一個共同背景：市場相信聯準會已經成功擊敗通膨，同時經濟進入強勁擴張階段。例如，1976年美國GDP成長率超過5%；1983年至1993年期間，美國經濟平均成長率超過4%。

當前環境更像1978年，而非黃金熊市起點

Asymmetric Research認為，當前美國經濟環境與1970年代末期存在較高相似性。

該機構報告指出，當前美國消費者物價指數（CPI）走勢可能正在複製1970年代後期路徑。如果歷史相關性繼續成立，當前階段可能類似於1978年，即最終一輪通膨加速和黃金上漲行情啟動之前。

在這情景下，目前黃金並非已經進入長期熊市，而可能正處於下一輪上漲前的調整階段。研究機構認為，目前市場過度關注利率變化，卻低估了通膨持續性以及財政壓力對未來貨幣政策的限制。

高債務時代，聯準會升息空間更受限制

Asymmetric Research指出，與1970年代相比，美國當前金融體系對高利率的承受能力明顯下降。原因在於，美國聯邦債務佔GDP比例已達1970年代的3至4倍，同時財政赤字佔GDP比例也更高。

這意味著，即便聯準會希望透過持續升息壓制通膨，高利率對政府融資成本、經濟成長以及金融市場穩定性的壓力也更加明顯。該研究機構認為，當前環境並不像1980年代初那樣具備透過大幅緊縮政策徹底結束通膨週期的條件。

黃金回檔可能提供買入機會

儘管近期黃金快速下跌，但Asymmetric Research仍維持看多觀點。該機構基準情境認為，黃金進一步下跌空間有限，目前市場拋售可能成為長期投資者的買入機會。

根據過去30年以及50年以上黃金歷史回檔數據測算，該機構認為黃金價格底部可能位於4,000美元附近。其中，以過去30年最大回檔中位數計算，黃金合理底部約為4,030美元/盎司；若參考50年以上週期，極端情況下可能下探至3,640美元/盎司。

換言之，即便黃金繼續調整，空間可能已經相對有限。

下一輪黃金行情取決於通膨與美元方向

黃金先前的大牛市主要由央行購金、地緣風險、通膨擔憂共同推動。近期美元反彈和聯準會政策轉向鷹派，使黃金承壓。但Asymmetric Research認為，如果未來通膨難以快速回落，而聯準會又受到高債務環境約束，那麼黃金仍可能迎來新的上漲週期。

在該機構看來，當前市場正在重複1978年的關鍵節點：投資者因短期利率壓力而拋售黃金，但真正決定長期趨勢的，是美國通膨是否會再次失控，以及美國貨幣信用是否繼續受到挑戰。