《經濟學人》近日撰文稱，伊隆·馬斯克雖然創造了舉世矚目的商業帝國，但其獨特的財務結構和發展模式卻埋下了巨大隱患。 倘若無法完美實現預期，便有可能陷入財務困境。
以下為文章原文:
與很多科技大亨一樣，伊隆·馬斯克（Elon Musk）也對金融表現出蔑視和鄙夷。 在這位加州夢想家的眼中，可轉換債券和租賃會計都是華爾街的問題，他的目標則是開發無人駕駛汽車和太空旅行技術。
儘管馬斯克不願承認，但他卻毫無疑問成為了整個美國最無畏的企業金融家和最知名的創業家。 雖然至今仍未擺脫虧損狀態，但他仍然在短短十幾年間創立了一個估值440億美元的商業帝國，融合了金融創新、複雜的企業架構以及令人血脈噴張的冒險專案之後，馬斯克已經極大地突破了人們的想像，讓不可能成為了可能。
馬斯克曾經多次創造奇跡，但由於股東、債主和交易對手投入的資金已經多達數百億美元，他的賭注已經越來越大。 特斯拉必須快速增加產能，而且還要應對傳統汽車廠商推出的新款電動汽車的威脅。
最近，馬斯克希望將特斯拉與屋頂太陽能面板安裝商SolarCity合併，這兩家公司都在大舉燒錢。 他已經在美國商業史上佔據了一席之地，但究竟是作為正面教材還是反面教材，或許很快就會見分曉。
目前，馬斯克商業帝國可以分成四大塊。 最大的一塊是已經上市的特斯拉；SpaceX已經為政府和企業客戶發射了火箭，而且獲得了個人投資者的支援；SolarCity同樣已經上市，但處境非常艱難，所以特斯拉才試圖通過收購的方式對其施以援手；最後一塊則是馬斯克的個人財富，他在這幾家公司持有的股份價值達到130億美元，但手中現金。
總體來看，馬斯克帝國2016年的銷售額預計約為80億美元，但現金支出可能達到23億美元。 整個帝國的架構也顯得沒有章法，其中既包括上市公司，也包括私有公司。 這一方面是因為斯特拉和SolarCity都誕生自所謂的「獨角獸浪潮」之前，無法像Uber這種科技公司一樣獲得私有投資者的大舉支援。
與亞洲和義大利的很多企業聯盟相同，馬斯克帝國也在內部共用資源和人才：例如，SolarCity使用了特斯拉的電池，SpaceX則向SolarCity提供了貸款。 三家公司的董事長都是馬斯克，其他董事也有兼任現象。 馬斯克的堂弟負責管理SolarCity，而富達投資也同時持有三家公司的大量股份。
儘管馬斯克夢想移民火星，還希望利用超級高鐵將三藩市和洛杉磯之間的地面交通縮短到35分鐘，但他的財務目標或許與傳統的企業大亨並無區別：融資、提升估值以及保持對公司的控制。
融資
先來看看馬斯克的融資能力。 他已經完成了60億美元的股權融資，而融資物件除了投資者和員工外，甚至還包括特斯拉的競爭對手（豐田和戴姆勒都曾持有該公司的股份）。 馬斯克帝國的債務約為60億美元，債主包括債券投資者和銀行。
但特斯拉真正的特別之處在于，它通過非傳統管道獲得了70億美元現金和營收，這包括：使用者的購車定金；資產抵押債券和特殊用途融資工具——這些工具可以在無需馬斯克的公司擔保的情況下進行融資；節能減排信貸，其中包括政府發放的貸款以及通過租賃交易獲得的收入——租賃公司購車後，特斯拉承諾日後將會進行回購。 （馬斯克的公司對《經濟學人》針對非傳統資金管道計算的資料提出了異議。 ）
提升估值
馬斯克的第二個目標是提升估值，這對提升信心和籌集資金至關重要。 這些企業本身的經營狀況經常遭遇動盪。 今年4月，共有40萬人預定了售價3.5萬美元的Model 3，令市場頗感意外。 但在今年9月，SpaceX的一枚火箭卻發生爆炸。 所以，馬斯克公司的關鍵是控制未來的預期，以便影響銀行和投資者的財務預測。
從這個角度來看，馬斯克可謂個中高手。 他發佈了貌似可信的「總體規劃」，通過轉移目標來鎖定預期。 例如，他今年5月表示，特斯拉到2018年將會實現50萬輛汽車的年產量，較之前預計的2020年有所提前。 但該公司今年的產量僅為8.5萬輛。
倘若果真能夠達到預期，成績必然矚目：根據投行分析師的平均預計，特斯拉的營收將從目前的70億美元增長到2020年的300億美元，堪比谷歌(微博)、蘋果和亞馬遜這三大歷史上最成功的公司在2005年左右鼎峰時期所達到的增長。
但現有的客戶訂單大約只占到了預計銷售額的五分之一，而作為馬斯克帝國基石的一部分，投行給出的中期預期在該公司面臨運營困境時仍然保持穩定。 將信將疑的做空者紛紛下注SolarCity和特斯拉，但馬斯克帝國在矽谷和華爾街仍有大批粉絲。
把握控制權
最後一個目標是控制，這對馬斯克最為關鍵。 馬斯克是Paypal的聯合創始人，但他還是于2000年從老闆的位置上被趕了下來。 他目前擁有50%的SpaceX股份，但特斯拉（23%）和SolarCity（22%）的持股比例已經大幅降低，這有可能影響他對公司的控制。
要牢牢把握控制權，這幾家公司都必須達到各自的目標。 SpaceX已經可以創造現金收入，而且獲得了不少訂單，但它現在必須加緊從9月的爆炸事故中恢復過來；SolarCity需要壓縮成本；特斯拉必須增加Model X和Model 3車型的產量，並與通用汽車、戴姆勒和奧迪等老牌企業開發的電動汽車展開競爭。
如果無法達到目標，馬斯克帝國便有可能遭遇現金危機。 這些公司都堅稱，他們不會過度燒錢。 但從2016年下半年至2018年底，這些企業的預計花銷依然達到了45億美元，他們也需要為20億美元即將到期的債務展開再融資。
相對的，馬斯克帝國目前大約擁有50億美元現金和銀行流動資金額度。 馬斯克本人的財務狀況似乎也捉襟見肘，在eBay 2002年收購PayPal時，他通過出售股份獲得了1.8億美元現金，但目前已經花費殆盡。 他本人還以特斯拉股票為擔保貸款4.9億美元，多數都來自特斯拉的擔保公司摩根士丹利。 除非特斯拉的股票下跌一半以上，其價值才有可能低於貸款額度。
然而，一旦局勢向負面發展，籌集現金、提升估值、保持控制這三大目標就有可能相互衝突。 正在推進的SolarCity收購案似乎讓大家看到了光明的前景：特斯拉收購深陷困境的SolarCity後，馬斯克便可救活這家公司，並保持自己的控制權。 不過，SolarCity的債務和虧損卻有可能壓低特斯拉的估值。 值得稱讚的是，馬斯克曾表示，這筆交易必須獲得兩家公司獨立股東的批准。
類似地，如果特斯拉試圖通過大規模的股權融資來緩解財務壓力，那麼馬斯克的持股比例就會低於20%，從而威脅到他的控制權。 他可能會效仿Facebook的做法，發行沒有投票權的股票，或者實施股東權益計畫，但這樣做卻有可能損害整個馬斯克帝國的估值。
馬斯克也可以把特斯拉賣給一家汽車或科技公司（谷歌2013年險些收購特斯拉），也有可能賣給SpaceX或一家國防公司。 但高企的估值意味著收購方必須是通用汽車或洛克希德·馬丁這樣的行業巨頭。
考慮到種種現狀，馬斯克今後幾周可能採取更為人們熟知的方式：壓縮短期成本、構思新產品，並解釋如何通過更精益的製造技術給相關行業帶來革命。
但由於外界的預期已經很高，所以很難想像他還能在多大程度上進一步提高人們的興趣。 馬斯克最大的創造或許既不是汽車也不是飛行器，而是一個世所罕見的商業帝國，然而只有當這些充滿風險的公司能夠完美實現野心勃勃的計畫時，這個商業帝國才能繼續運行。
用「騎虎難下」來形容馬斯克當前的處境恐怕再貼切不過了。 （編譯/長歌）
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