金油比、金銀比、金比比：地緣衝突下資產價格“三重奏”

 在這次衝突爆發之前，金油比正處於歷史第二高點。

近期美以伊衝突爆發以後，布蘭特原油價格由每桶70美元左右上升至每桶90美元左右，黃金與白銀價格呈現高位震盪走勢，比特幣價格則持續在較低水準盤整。

未來全球大宗商品價格走勢取決於本次衝突的持續時間與強度。在此背景下，回顧黃金價格與原油價格、白銀價格、比特幣價格之間的關係，分析各類資產價格走勢可能會有所好處。

圖1展示了1960年1月至2026年2月全球黃金價格與原油價格走勢，圖2展示了同一時期金油比變化。可以看出，在本次美以伊衝突爆發之前的2026年2月，金油比處於歷史第二高點，1月與2月分別高達71.2與70.6，僅次於2020年4月的72.1。2020年4月金油比之所以創下歷史峰值，是因為當年原油價格創下20年相較之下，2026年1~2月原油價格在每桶70美元上下，這意味著當前黃金價格處於歷史新高。史上金油比第三高點為1973年6月的51.1，當時黃金與原油價格均處於歷史較低水準。

從歷史演進來看，在2020年新冠疫情爆發前，金油比並未表現出隨著時間推移顯著上升的趨勢，而是較為穩定。例如，1960年1月至2019年12月，金油比穩定在20倍上下，月平均為18.8倍。但隨著黃金價格在2020年後顯著上升，金油比大幅提升。 2020年1月至2025年12月，金油比月平均上升至32.1倍。

考慮到當前國際地緣政治衝突的演進趨勢，筆者認為，即使近期美以伊之間形成事實上的停火，海灣局勢短期內也難以回到衝突爆發前。全球原油價格可能圍繞每桶80~90美元的中樞水準上下波動。黃金價格2025年漲幅高達62.7%，已部分透支了投資人對地緣政治局勢趨近的預期，近期可能以橫盤震盪為主。這就意味著，未來一段時間金油比可能會有所回落，預計將在50~70的區間內高位波動。

圖3展示了1960年1月至2026年2月全球黃金價格與白銀價格走勢，圖4展示了同一時期金銀比變化。從圖3可以看出：第一，歷史上白銀價格走勢與黃金價格走勢高度正相關；第二，在金銀價格的幾個週期性高點，白銀價格漲跌幅度均顯著超過黃金；第三，在價格觸頂後，白銀價格會先於黃金價格回落。從圖4可看出，金銀比整體呈現隨著時間推移而上升的趨勢。例如，金銀比在上世紀60年代、70年代、80年代、90年代，本世紀00年代、10年代的平均值分別為28.3、31.6、52.7、73.7、61.5與67.5倍。 2020年至2025年，金銀比平均值為83.3倍。

2025年12月至2026年1月期間，金銀比顯著下挫，由2025年11月的81下降至2025年12月的69.1以及2026年1月的51.6。原因與同期白銀價格暴漲有關。 2025年11月至2016年1月，黃金價格上漲了16.3%，白銀價格上漲了82.5%。隨著白銀價格回落，2026年2月金銀比已回升至61.3。筆者認為，目前白銀價格依然超過了其供需基本面所能解釋的水平，未來一段時間可能繼續回落。下一階段金銀比可能在60~80區間內波動，並逐漸趨近80~85的過去6年平均值。

圖5展示了2017年12月至2026年2月全球黃金價格與比特幣價格走勢，圖6展示了同一時期金比比的變化。不難看出，比特幣的價格波動性顯著高於黃金。自從比特幣價格在2025年10月創下每枚12.47萬美元的歷史性高點後，比特幣價格與黃金價格走勢就呈現顯著的負相關。 2021年至今，金比比大致在0.03~0.11的區間內波動。 2021年1月至2026年2月，金比比的月度平均值為0.05。

最近兩年，尤其是2025年4月川普政府推出「對等關稅」方案之後，黃金的避險資產屬性得到淋漓盡致的發揮。而比特幣究竟是風險資產還是避險資產，仍面臨較大爭議。筆者認為，未來一段時間，黃金價格與比特幣價格都可能圍繞當前水平呈現雙向波動，金比比可能繼續在0.05的均值附近震盪。