央行終於採取措施扭轉人民幣單邊升值預期了，這是明智之舉。
自2月18日人民幣開始貶值以來，截止上週五（2月28日）盤中最低6.1808，人民幣對美元從年初至今，已經下跌了1.54%，超過2013年全年漲幅的一半。
此次人民幣貶值，分為兩個階段。一是央行主動調低開盤中間價階段，其中以2月18日將人民幣兌美元中間價調至6.1103最明顯。二是市場已認同人民幣貶值拐點，拋出人民幣買入美元，導致的大跌，這以2月28日最為明顯，雖然當日央行將開盤中間價報6.1214，較上一個交易日小幅升值10個基點。但開盤第一筆交易價報6.1275（當天最高價），隨後連續跌破6.15、6.16、6.17、6.18數道關口，在11:00左右最低報6.1808，距離中間價的跌幅達0.96%，離1 %的跌停價格僅有一步之遙；隨後即期匯率緩慢走高，收盤報6.1450。
對於由央行扭轉人民幣單邊升值而引發的貶值，筆者認為是明智的。自從2011年12年本人刊發《“人民幣匯率穩定”已成巨大陷阱》以來，多次警告：中國應當主動扭轉人民幣單邊升值的預期，特別是國際熱錢在中國的賺錢效應衰竭，正當大規模外流的時候，應當放任人民幣貶值，以避免熱錢以最大化匯率投機收益離開中國。否則，在熱錢大規模外流時，如果央行堅持人民幣匯率穩定，甚至強行推動單邊升值，將造成中國央行缺乏足夠的美元現金支付外流熱錢，一旦發生美元匯兌危機，人民幣將出現暴貶，甚至會出現超過50%的跌幅。
在不久前的2月11日，本人與余云輝先生公開發表文章《中國最大經濟金融安全挑戰已現》，指出現今人民幣已經成為全球最大的匯率泡沫，如果再繼續人民幣升值的匯率政策，風險將越來越大。我們提出建議：放棄強行推動人民幣升值的策略，參照過去一年新興市場國家貨幣貶值幅度，放任人民幣貶值。 2月18日，央行首次出手扭轉人民幣升值預期，相當的及時。
需要指出的是，當前人民幣兌美元已經嚴重高估，自2005年7月人民幣對美元單邊升值以來，最大升幅達到了36.5%；這吸引了巨量國際熱錢投機中國，推動樓市大泡沫，同期各城市房價普遍上漲3倍有餘。因此人民幣國內實際購買力下降了50%以上，人民幣對外升值和對內貶值形成了嚴重的背離。 8年來，人民幣對美元已經由低估變成了嚴重高估，這已經成為國際投資界的共識。
此外，過去三年來，新興市場國家貨幣，包括印度盧比，巴西里拉，阿根廷比索、俄羅斯盧布、越南盾、印尼盾等貨幣大多已對美元貶值了10-30%，由於這些國家的產業結構與中國類似，這使得人民幣成為新興市場最突兀的貨幣泡沫。
人民幣貶值並不可怕，在浮動匯率下，一種貨幣兌另一種貨幣漲跌個10-30%都屬於平常，就像潮漲潮落，可以調節經濟體不至於過分亢奮或低迷。可怕的是，央行一旦缺乏足夠的美元的現鈔，支付離境的熱錢，則本幣喪失國際信譽，大跌50%，甚至90%以上。
倘若這發生在人民幣身上，屆時人民幣資產價格將慘不忍睹，在人民幣價格高峰匯兌出境的美元，在貴了2倍、5倍甚至10倍後，再流入國內購買極其廉價的人民幣資產，則屆時中國民族資本將全軍盡墨，徹底落入“拉美化陷阱”。
在這個博弈中，關鍵點在於人民幣貶值的速度要快於國際熱錢流出的速度，這樣一來，離場的熱錢將不得不將過去的匯率投機收益吐出來，同時如果人民幣快速跌到了匯率平衡點，則境內熱錢將失去離場的動力，有利於中國避免熱錢進出的大起大浮。當然，中國現在資本項目尚未完全可兌換，也可以採取必要的措施遏制熱錢流出的速度，而不是加速資本項目可兌換。
最糟糕的局面是，當央行主動出手扭轉了人民幣貶值的預期後，熱錢形成共同預期快速外流時，央行再次反复，又再次提高人民幣的中間價，甚至主動拋出美元購買人民幣，以維持人民幣不貶或緩貶，這將會使央行的外匯現金更快消失。
簡言之，既然市場的人民幣升值預期被扭轉，央行就應該順應市場，放任人民幣快速貶值，甚至將人民幣單日浮動匯率區間由1%擴大到2%。
不要害怕人民幣快速貶值。怕的是，當熱錢已經形成了人民幣貶值共識，蜂擁離場時，當局卻害怕人民幣快速貶值了。 （作者為本報特約主筆，中華元智庫創辦人，聯繫郵箱ztb6006@sina.com）
“前瞻贏天下——張庭賓講談”通知
最新一期“前瞻贏天下——張庭賓講談”擬定於3月15日（星期六）開講，時間為一天，地點在上海。張庭賓先生將匯聚提煉中華元智庫最新研究成果，對2014-2015年“中國與世界”宏觀經濟周期和金融市場趨勢進行全面深入分析，為中國企業家針對宏觀經濟變局決策進行戰略建言，對中國投資者進行全球全品種投資給予建議，對於國人家庭財富保值增值資產配置獻策。此講談為高端講談，名額有限。有意者請聯繫：吳一凡辦公電話：021-58765050 手機18621965036。
中華元智庫上海校友資源發展有限公司
2014年3月5日
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中國最大金融經濟安全挑戰已現
2014年2月11日首發於海疆在線網站http://www.haijiangzx.com/
張庭賓 余云輝
一個國家出現金融經濟危機也不可怕，最怕的是危機使國內中資企業股權極為廉價，由於人民幣大幅貶值，流出境外的美元再以不可逆轉的態勢回流全面收購中國民族資產，徹底控制中國金融和經濟主權，架空中國政治和軍事主權，進而顛覆現政權，分裂國家民族。
1月27日，發改委網站刊文：“(2014年)推動外債管理由金融危機時期防範風險為主，轉向經濟轉型升級時期提高經濟金融運行效率為主要目標”。在全球投資界已普遍達成美元(兌人民幣)將進入升值週期共識背景下，此導向潛伏重大隱患，不僅客觀上將幫助離境熱錢收益最大化，未來還將加重中國央行遭遇缺乏足夠美元兌付出境資金，人民幣價格雪崩的風險。最危險的是，這將為外資未來全面廉價收購中國金融和實業企業股權，徹底控制中國金融和經濟主權創造了不可逆轉的客觀條件。
此後僅一天，1月28日，美國總統奧巴馬在發表2014年國情咨文時信心十足地宣稱：“十年來，全球商業領袖首次宣布，美國已經超越中國，成為世界首選投資目的地”，此話可以看作他發出了國際熱錢從中國回流美國的信號彈。這也反映了國際投資界已達成的共識——隨著美國經濟強勁復甦，美元將進入一個升值週期。而美聯儲近二個月已連續兩次收縮QE(量化寬鬆)的額度，由原來每個月印鈔850億美元已經縮減到650億美元。
受到美聯儲收縮QE影響，2013年6月和2014年1月，新興市場國家遭遇了兩輪熱錢回流美元導致當地貨幣貶值的危機，分別因為美聯儲下半年開始退出QE預期和正式收縮QE。其中，2013年5-8月，印度盧兌美元最大跌幅達21.99%;去年12月19日美聯儲開始縮減QE後，土耳其里拉最大跌幅已達11.77%。
在這兩輪新型市場危機中，中國金融系統也受到一定衝擊。 2013年6-7月，中國出現了資本淨外流106億美元，由於熱錢外流導致國內銀行間市場流動性短缺，銀行間隔夜拆借利率6月20日創出13.44%的歷史最高，隔夜回購最高成交利率竟一度達到30%。在12月19日美聯儲正式宣布縮減QE 後，23日一周銀行間隔夜拆借利率再度升至8.84 %。
儘管中國金融系統二度遭遇熱錢外流的影響，但2013年人民幣對美元升值近3%，與其它新興市場國家普遍貶值形成鮮明對比。這是由中國央行強行推高人民幣升值所至。自2005年7月以來，人民幣在國際上對美元升值了36%。而在國內由於8年來樓價大漲了近3倍，人民幣國內購買力貶值了超過50%。人民幣對外升值和對內貶值越來越嚴重背離，隱患在新型市場國家中是最大的。這使得人民幣已經成為全世界最後最突出的匯率泡沫。
一個國家熱錢外流貨幣貶值並不可怕，就像潮漲潮落。可怕的是，由於央行維持人民幣升值，使得國際熱錢以最大化收益離境，一旦中國央行無法提供足夠美元現金支付外流熱錢本金及利潤，人民幣對美元則將出現斷崖式暴貶，跌至原來的1/2甚至1/10，中國人民幣甚至會喪失國際信譽。
一個國家出現金融經濟危機也不可怕，最怕的是危機使國內中資企業股權極為廉價，由於人民幣大幅貶值，流出境外的美元熱錢比人民幣貴了2倍甚至10倍的美元，再以不可逆轉的態勢回流全面收購中國資產，徹底控制中國金融和經濟主權，架空中國政治和軍事主權，進而顛覆現政權，分裂國家民族。
要達成上述中國危機最嚴重、美元外資收益最大化的局面，這需要中國出台如下政策配合：1，在美元熱錢不斷外流的情況下，維持人民幣不貶值甚至繼續升值，以使得外流美元獲得最大化匯率投機利潤(假如熱錢是以人民幣對美元1：8流入，1：6.2流出，則匯率收益獲利達29%)。早在2011年12月本人就警告並預計中國央行很可能採取這種危險的匯率政策(見附件);2，推動國際熱錢大規模外流合法化，方便其以利潤最大化安全離場，上海自貿區所推行的資本項目自由化客觀上在落實它;3，推動美元外資不受限制、不可逆轉地收購中資資產，特別是骨幹型國企和國有金融機構的股權，目前有關部門在加速推進的中美(歐)投資協定，其客觀上正為外資乘中國危機廉價收購中資創造條件。
上述三個目標想要同時實現是很難的。因為如果熱錢大量外流，中國央行和商業銀行缺乏足夠的美元現金支付，則人民幣勢必轉入貶值;而如果國際熱錢大規模外逃，國內資產價格大幅貶值，中國也可以選擇極端手段，禁止熱錢重新回流購買中資。
但是如果中國企業現在大規模借入美元債務，則上述三重目標將會同時實現。一，中資企業現在藉入廉價美元，將為國際熱錢的高價人民幣變現離境提供美元現金，同時繼續推動人民幣升值;二，由於中資企業借入美元，維持了人民幣繼續升值的假象，延滯了中國金融經濟危機的到來，則為加速推進資本項目自由化贏得時間;三，雖然此前的歐美危機中，國家可以破產撇掉壞賬，但是，如果中資企業大規模借入美元債，而將來美元升值2倍以上甚至10倍，中資企業必然到時無法還本付息，借款人完全有理由按照屆時人民幣極低價重新評估中資企業價格，並實現美元債對中資股權的轉變。即從中資企業借入美元債的那一刻起，就不可逆轉地鎖定了其將來以非常優惠的價格收購中資股權的悲劇。
在現在熱錢不斷外流，央行偏緊的貨幣政策下，錢荒已經成為商業銀行的常態，餘額寶已經將活期存款利率實際推高到6.5%左右，能以10%的利率從國內銀行借到人民幣貸款已很不易，而且很難借到長期貸款，而美元的長期借款利率大約在3%左右。面對嚴重流動資金短缺，一旦發改委和央行放開海外美元借債，將會有大量中資企業不計後果地借入美元債。
特別需要強調的是，這種對中資企業的債轉股式的收購，完全符合國際商業規範，即使是中國政府也無法干預違約。 1998年，廣東粵海負外債46億美元，引發舉世矚目的廣東金融危機，王岐山周旋兩年，承受了來自海外的巨大壓力，不得不選擇讓其主要子公司廣國投破產，並對粵海集團進行重組，注入了最優質資產——廣東對香港供水項目，借組新一輪的發展週期，才得以解決。
如果未來1-3年發生外債危機，則中國面對的挑戰將比當年粵海事件嚴重的多：1，在權威部門的推動下，此輪中資企業借美元債務的規模將遠遠大於粵海規模，而且將是遍布全國;2，當年粵海事件時，人民幣對美元匯率穩定。而未來3年內人民幣很可能對美元大幅貶值，以人民幣計價的美元債務很可能翻2倍甚至10倍;3，未來幾年中國經濟結構將面臨調整，經濟增速勢必下滑，經濟環境將繼續緊縮，很難通過新的快速增長消化債務。
簡言之，一個旨在未來廉價收購中國的“黑色三角”已初步形成：人民幣繼續升值——資本項目加速可兌換——清除外資收購中國資產的障礙。而推動中資企業借入美元債務，最終將使這個“黑三角”變成“鐵三角”，從而使中國徹底喪失“亡羊補牢”的可能——屆時中國將面臨兩難選擇：A，如果中國默認中資履約，被外資廉價收購，則中國執政黨將徹底喪失民族資本的經濟基礎;B，如果中國政府強行干預，支持中資企業違約，歐美國家勢必以此為理由，對中國進行經濟制裁，甚至借機支持日本對中國開戰。
針對這一未來很可能對中國貨幣、金融和經濟領域的最大國家安全挑戰，建議國家安全委員會給予高度重視，並採取如下針對性舉措，從而將損失降低到最低程度：
——要求央行放棄強行推動人民幣升值的策略，參照過去一年新興市場國家貨幣貶值幅度，放任人民幣貶值。
——對中美(歐)投資協議採取拖延策略，實際中止給予外資在中國更優惠投資權。
——限制中資企業海外借入美元債，鼓勵中資企業在當前人民幣國際幣值高峰對海外投資(規避日本，對美謹慎)，實現海外美元資產(未來升值)對國內人民幣資產(未來貶值)的對沖。同時採取適度寬鬆的貨幣政策，以降低國內企業融資成本。
——放緩資本項目可兌換進程，將此項探索僅限在上海自貿區。中止審批其它自貿區。
(張庭賓為中華元國際金融智庫創辦人余云輝為余云輝為中華能源基金會顧問)
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