人民幣國際化稀釋了國內M2價值？

 張庭賓

 當10月金融數據公佈後，進一步印證了本人上週的疑問：當人民幣國際化推進後，原來的金融數據的含義需要做出調整。

10月金融數據出現了極大的悖反：1、10月M2同比卻保持了13.5%的高增長，預期13.2%。該增速創下2014年6月以來新高。 2、奇怪的是，與此同時，10月新增人民幣貸款5136億元，預期8000億元，前值1.05萬億元。社會融資規模4767億元，預期1.05萬億元，前值1.3萬億元。兩者雙雙創下2014年7月以來新低。其中社會融資規模分別比上月和去年同期少8523億元和1770億元。

一般而言，M2增速與社會融資規模、新增人民幣貸款應當是正相關，也就是同漲同跌的，但10月如此大的悖反就需要找到原因。

一種可能是，由於外匯占款銳減，即國內流動性大量外流所導致的。但這個理由說不通，因為央行公佈的10月金融機構外匯占款為+129億元人民幣，對9月份減少7612億形成了逆轉；此外，10月份狹義貨幣（M1）餘額37.58萬億元，同比增長14.0%，增速分別比上月末和去年同期高2.6個和10.8個百分點；流通中貨幣（M0）餘額5.99萬億元，同比增長3.8%，考慮到M0進入流通還要乘上貨幣乘數，這個增幅也挺高的。因此，不可能是貨幣發行源頭的減少所致。


那麼，最可能的是與人民幣國際化相關了。 10月份跨境貿易人民幣結算業務發生4361億元，直接投資人民幣結算業務發生2108億元。作為分類項，以人民幣進行結算的跨境貨物貿易、服務貿易及其他經常項目、對外直接投資、外商直接投資分別發生3700億元、661億元、905億元、1203億元。即人民幣無論是作為貿易項還是資本項已經成為資本內外流動的重要通道。

如果將跨境人民幣貿易結算、投資和貸款考慮進來，可以作為10月份人民幣M2保持高增速，高於去年同期，但社會融資總額卻比去年同期減少1770億元的較有說服力的理由。當然主管部門如果能夠對此作出合理說明，那就最好了。

倘若如此，投資者在以M2考慮估算國內流動性，以判斷市場走勢時，就需要矯正了。即在人民幣國際化加速推進時，同樣的M2增速，其所含的國內流動性比以前減少了，可流入實體經濟的資金也更少了。這也意味著如果以傳統M2的效用評估股市和債市的流動性，就有可能高估了。 （作者為中華元智庫創辦人，僅供參考，投資者決策風險自負）