1991年到2005年，他連續15年跑贏標普500指數。
在他之前，最高紀錄是彼得林奇的連續8年。在他之後，至今無人能破。他被晨星評為“90年代最佳基金經理”，並入選巴倫周刊“本世紀明星投資團隊”。
他叫比爾‧米勒（Bill Miller）。他與彼得·林奇、約翰·聶夫並稱美國“共同基金三劍客”。
但他的故事遠不止這15年。 2008年金融危機，他的基金暴跌55%，從神壇跌落。此後十餘年，他捲土重來，管理資產重回業界前列。他從哲學博士半路出家，在所有人看衰時重倉亞馬遜和比特幣，成為貝佐斯家族外亞馬遜最大的個人股東。
他說過一句話：“如果你只在大家都說好的時候買，那你永遠都在高位接盤。”
一、從哲學博士到基金經理
1950年，米勒出生於佛羅裡達州北部。父親是貨車調度站管理員，收入微薄，但總是會留點錢買股票。小時候，米勒靠修剪草坪賺錢，每片25美分。 16歲那年，他用當棒球裁判賺的75美元買了人生第一隻股票──RCA（美國無線電公司），最後賺了約600美元。
1972年，他從華盛頓與李大學畢業。隨後進入約翰霍普金斯大學攻讀哲學博士。在別人眼裡，這離金融隔了十萬八千里。但哲學訓練給了他兩樣東西：批判性思考和看穿表象的能力。
他的哲學老師每天清晨第一個到辦公室，卻發現米勒已經坐在圖書館裡讀《華爾街日報》了。老師鼓勵他放棄哲學，試試金融。
1981年，他加入了雷格梅森（Legg Mason）資產管理公司。 1990年，他開始獨立掌管價值信託基金（Value Trust Fund）。
後面的故事，成了歷史傳奇。
二、連續15年戰勝市場
從1991年到2005年，米勒管理的價值信託基金連續15年跑贏標普500指數。 15年間，年化報酬率14.6%，平均每年戰勝標普3.67個百分點。 1990年投入1萬美元，到2007年7月變成9.2萬美元。基金規模從7.5億美元飆升至200億美元。
他怎麼做到的？
第一，逆向思維。 他只買「別人不要的東西」。當所有人對科技股「視而不見」時，他重倉戴爾和亞馬遜。 1996年，戴爾本益比還在個位數時，他投資了2,000萬美元。短短四年，這筆投資就膨脹到10億美元。
第二，集中持倉，極低換手。 他的基金通常只持有40到45檔股票，年換手率只有25%，平均持有4年。同期大盤核心基金的平均換手率是80%。
第三，打破「價值投資」的邊界。 別人認為價值投資只能買低PE的傳統產業，米勒說：「科技企業和傳統企業之間並沒有嚴格的界線」。他最早提出「亞馬遜的市值一定能超過沃爾瑪」。
從1999年開始，榮譽紛至沓來：晨星「十年內最佳基金經理」、巴倫周刊「本世紀投資夢幻隊」。
三、2008年：從神壇跌落
2006年，他首次跑輸大盤。因為沒有買進石油和大宗商品股票。
2007年，信貸危機爆發，聯準會兩度降息。米勒參考1987年股災的經驗，認為流動性危機已解決。他大幅建倉金融股：貝爾斯登、華盛頓互助銀行、花旗集團、美林證券、房地美、AIG。
這些公司，最後不是被收購就是被政府接管。
2008年，雷曼兄弟破產，大盤暴跌37%，米勒的基金損失高達55%。管理規模從200億美元驟降至47億美元。輿論轉向，有人說他「連續跑贏大盤根本就是個笑話」。
米勒後來承認：「我們學到的最大教訓是，一定要找到事件差異性的本質。」歷史會重複，但不會簡單重複。
四、逆襲：從廢墟重建
2009年後，米勒沒有認輸。
2010年，他離開雷格梅森，創立了Miller Value Partners。此後的十餘年裡，他的基金幾乎在所有區間都名列前1%。 2020年3月到2021年3月，他的米勒機會信託基金報酬率高達201.7%，同期標普500只有78.5%。
他依然是那個逆向投資者。在別人恐慌時買入，在別人貪婪時離場。
2020年新冠疫情爆發，美股暴跌。米勒說：“美國股市只有四次具有像現在這樣的吸引力：1973到1974年、1982年、1987年黑色星期一之後、2008到2009年。如果你錯過了那四個極好的買入機會，那麼現在的第五個機會是最重要的。”
他不僅說了，還做了。繼續買入，繼續持有。
五、亞馬遜和比特幣：兩次「非共識」的豪賭
米勒最讓人津津樂道的兩筆投資，是亞馬遜和比特幣。
亞馬遜，他持有了20多年。當所有人都覺得亞馬遜「不過是個賣書的」時，他看到了「改變零售業的基礎設施」。他是除貝佐斯家族成員之外，亞馬遜最大的個人股東。
比特幣，他從2013年就開始買入，均價約200美元。巴菲特說它是“老鼠藥”，而芒格說它是“糞便”，米勒不為所動。他個人資產的80%以上集中在亞馬遜和比特幣。他說：“比特幣是對現行貨幣體系的真正破壞者，一個真正的創新。”
這不是投機。這是他「超脫常識」的洞見。他善於拆解偏見，看清本質。
六、他和前面所有人都不一樣
巴菲特買好公司等複利，戴維斯買保險股等雙擊，科弗納做風控認錯。
米勒和他們最大的不同是什麼？
他不承認科技和傳統之間有明顯界限，也不承認價值和成長之間也是如此。
別人用本益比選股，他用「自由現金流」和「內在價值」。別人覺得亞馬遜PE太高不能買，他算的是「這家公司未來能產生多少現金流」。別人覺得比特幣是泡沫，他看的是「它解決了什麼問題」。
他也用過一個更形象化的比喻：超額報酬不是來自低本益比改善，而是來自資本回報的向上週期。只要資本回報沒有改善，低PE也沒用。
七、給一般人的三點啟發
第一，別在「大家都說好」的時候買。 米勒買戴爾的時候，沒人看得上。買亞馬遜的時候，沒人看得懂。買比特幣的時候，所有人都在嘲笑。如果你只在「大家都說好」的時候買，那你永遠都在高位接盤。
第二，時間是朋友，時機是敵人。 米勒說：「在股市累積財富的關鍵是時間，而不是時機。」頻繁擇時的人，往往踩不準節奏。拿得住的人，才配得上複利。
第三，把失敗當學費。 2008年虧了55%，米勒沒有消失。他重新站起來，花了十幾年證明自己還能賺錢。利弗莫爾在《股票作手回憶錄》裡說過一句話，米勒經常引用：“虧錢是一種寶貴的經歷，你能從中學到東西。把它當作在'市場學校'繳的學費。”
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