趙燕生作為業界專家，從1998年開始從事金銀幣的市場體系研究 。特別是經過近幾年的不斷總結和完善，趙燕生不僅創建了“中國現代貴金屬幣信息分析系統”，還利用定量分析方法，對金銀幣的總體運行狀況進行全面、深入和細緻的分析，試探性總結影響市場發展的主要規律。日前,《中國收藏》雜誌 錢幣專刊特別採訪了趙燕生先生。
記者：根據您的研究，金銀幣的總體走勢有規律可循嗎？您的研究在現階段更多是一種探索，還是已經有了比較高的實用價值？ 趙燕生：應該說,金銀幣的市場體系已經初步形成。首先，新中國成立後開始發行金銀幣以來的這34年間，
其市場價總值已達到了1400多億元，有接近1900個幣種；其次是一級市場和二級市場的規模不斷擴大；再次是收藏投資群體也在不斷壯大；第四，資金關注度也在提高；再加上幣市已歷經數次較大幅度的波動。這些因素構築了金銀幣市場有規律可循的基礎。
金銀幣的市場規律具體來講主要有：一是價格波動規律，主要關注金銀幣的平均價格為什麼會在一段時期內有較大幅度起伏；二是供需規律，主要從宏觀層面研究供需平衡問題；三是一級市場與二級市場的關聯性規律，主要研究如何通過市場交換最終實現收藏投資價值；四是整個市場存量與增量的互動規律，這其中涉及收藏群體、發行渠道、發行規模的關聯與變化；五是市場參與者利益均衡規律，這裡主要研究如何通過保證收藏投資者的經濟利益來推動錢幣事業的發展和普及；六是發行管理規律，主要研究當前的發行銷售體制如何適應我國錢幣市場的長期健康發展。
綜上所述，我國的金銀幣已經具有一定時間跨度和體量，在較大規模的市場波動中，市場規律也已清晰顯現，特別是金銀幣的原始發行資料相對比較齊全，因此使用定量分析工具對這個收藏投資品門類進行比較全面研究，已經具備了信息和技術基礎。 鑑於上述情況，經過幾年的艱苦努力，我已經開發出“中國現代貴金屬幣信息分析系統”，相應的一些研究成果已經通過先後出版的兩本書籍向讀者介紹。當然，目前的研究水平還需要經受市場檢驗和不斷提高，特別是這個“定量分析系統”正在實踐中不斷升級改造，在條件成熟時最終的目標是能夠為廣大錢幣收藏投資者奉獻一套與股票分析軟件類似的分析工具，實現用相對理性的方法進行收藏投資決策。 記者：金銀幣的價格形成主要受那些因素影響？最重要的因素是什麼？ 趙燕生：影響金銀幣的價格形成有很多因素，但從宏觀上看最根本的因素還是供需關係，而供需關係會受到外部環境和內部因素雙重作用。
首先我們來看外部環境。以這次金銀幣大盤下跌為例，由於國內經濟增長面臨較大下行壓力，貨幣流動性吃緊，同時國際黃金價格幾次大幅度下挫，加之禮品消費大幅下降，由此造成金銀幣這種非剛性需求的收藏品的總需求大幅萎縮，這是造成這次大盤下跌的重要外因。
其次，決定市場價格更重要的是內部因素，即內部供需關係是否平衡。近幾年金銀幣的供應總量不斷增長，但與之相適應的需求量卻沒能跟上,這是造成大盤下跌最重要的內部因素。實際上供需關係的平衡是動態的和辯證的。舉個例子來說，現在大家關注的“老精稀”板塊，主要是發行數量較少，因此顯得比較珍貴，但在當時的消費環境下這種發行規模也是很大的，在實際銷售時也遇到不少困難。目前，全國每年的黃金消費總量850多噸，其中首飾消費510多噸、實物金條消費260多噸，而金銀幣才21.2噸。從這個角度來說，金銀幣的發展還有很大潛力，只要通過宣傳、讓國人認知、了解金銀幣，把市場需求調動起來，今天的發行量可能還不能算大，因此從長期發展的角度出發，個人還是看好金銀幣。當然我說這句話有一個重要前提，就是管理層要採取切實措施進一步調動國內巨大的需求潛力，如果沒有辦法調動需求，盲目擴大供應總量，持續出現供需失衡，幣市行情肯定會不斷下滑。
另外，影響內部需求還有一個重要因素就是穩定的收藏群體到底如何發展？由於金銀幣的消費屬非剛性需求，它的市場需求會在瞬間出現巨大變化。實際上不斷擴大的收藏投資決定金銀幣價值的穩定增長，市場也會持續健康發展，而投機則決定了價格的劇烈波動。目前我國金銀幣市場的投機成分過大，因此才會出現今天大幅波動的結果。當下廣大收藏投資群體最關心的問題是：目前的幣市行情是否已經見底？這個問題很難準確回答。我個人的觀點是還要繼續觀察：一是國際黃金的走勢是否見底？二是金銀幣的發行總規模是否順勢下調？但也有一個客觀事實是，目前市場價格的平均水平已經接近底部區間，這正是廣大收藏投資者考慮入市和風險較小的時機，因為從長期發展來看中國金銀幣未來的價格水平肯定還會走高。 以上是從宏觀的供需關係分析金銀幣的市場價格,實際上在眾多的金銀幣品種中,具體幣種的價格形成又有各自的規律,控制這種規律的關鍵機制是貨幣溢價因素。從經濟屬性上看,我國的金銀幣主要分為投資幣和紀念幣。所謂投資幣一般是特指7種普制熊貓幣，它的行情與金銀價格緊密相關，貨幣溢價相對較低。而紀念幣與投資幣明顯不同,它具有比較豐富的貨幣溢價因素,這些因素主要包括：幣種、題材、設計雕刻、規格、材質、發行量、品相、版別、證書號碼等等。哪個重要哪個不重要，不能一概而論,應該具體問題具體分析。
對具體幣種而言，目前普遍認為發行量對市場價格影響最大。發行量實際上就是稀缺性，而稀缺性是相對的不是絕對的。以生肖幣為例，不管在哪個時期生肖幣的發行量都是最大的，但由於這個題材深入中國文化，市場需求量很大，因此生肖幣的市場表現一般都好於其它題材。又例如雖然有些幣種發行量不大，但題材、或設計雕刻等原因不能被市場認同，市場表現自然不會理想。因此可以說，在題材、材質、規格等條件類似的情況下，發行量才能起到重要作用。另外，從研究結果看，在條件類似的情況下，銀幣的投資價值大多好於金幣，分析具體原因主要是銀幣的絕對價格相對較低，有能力收藏的人較多。其實，所謂的稀缺性是跟玩某一幣種的群體大小有關，人多東西少就是稀缺性。如果沒人認同，再少也沒有稀缺性可言。
在具體幣種的市場價格中，還有一個重要問題值得特別關注，這就是投資炒作問題。實際上由於資本的逐利和炒作，不少幣種的市場價格並不能反映它的真實價值，往往帶有虛假成分。以最近發行的青銅器2組5盎司銀幣為例，標準零售價2900元，上市後最高炒到6900元，炒作的題材主要是“第一枚5盎司經硫化處理的銀幣”，投機特徵極其明顯。個人認為這枚銀幣的真實價值幾何，至少要等3-5年才能最後定位，收藏投資者對此應該有清醒認識，千萬不能盲目跟風。 記者：總體上看，金銀幣的投資價值如何？近來金價的大幅走低，是否也大幅降低了貴金屬紀念幣的投資價值？ 趙燕生：在我設計開發的“定量分析系統”中有一套評價投資價值的指標，主要原理就是用同期的通貨膨脹、存款利率和貨幣貶值幅度與金銀幣的增值幅度進行比較。我可以欣喜地告訴大家，通過這個系統計算，我國金銀幣大盤平均值均跑贏了上述三項指標，由此可以說我國的金銀幣從總體上具備保值增值的投資價值，實際上作為一個收藏投資品門類從總體上做到這點非常不易，值得肯定。在肯定大盤投資價值的同時，我們也必須看到大盤內部的發展是不平衡的。在接近1900個幣種中，雖然有一部分幣種的增值幅度驚人，最高達到數百倍，但也有相當一部份幣種的市場表現不盡人意，其中沒有跑贏同期CPI的幣種佔6.95 %，沒有跑贏同期存款利率的幣種佔13.69%，沒有跑贏同期貨幣貶值的幣種佔35.18%。以我國發行的第一套“建國三十週年紀念金幣”為例，當時的發行價格是7800港幣，折合人民幣1640元；2012年底的市場平均價格為2.7萬元，增值16.46倍；與三項投資價值指標相比，是GPI的2.43倍、利率的1.51倍、貨幣貶值的0.29倍。因此如果用這些經濟指標評價，這套金幣並不能算是一套好的幣種，實際上它的價格上漲主要是受到黃金上漲的帶動。
關於金價波動是否影響金銀幣投資價值的問題？從總體上看，貴金屬價格變化對金銀幣市價的影響是非常明確的，從微觀上看，這種影響對不同幣種來說反映的程度不同。首先分析上一波牛市形成的原因，雖說流動性過剩和重大題材配合（如奧運會、世博會、建國60週年等）是重要成因，但貴金屬價格的大幅度上漲也起到了重大作用。如果沒有上一波黃金牛市，就很難想像金銀幣的市場價格會出現普遍上漲。反過來分析這一次金銀幣牛市的結束，貴金屬價格下跌也是重要誘因之一。實際上這一次金銀幣大盤的下跌是從2011年黃金從最高點下落時開始的。雖然2012年大盤的下跌主要與宏觀經濟環境有關，貴金屬價格不是主因，但進入2013年後黃金價格的幾次大幅度下挫，給已經萎靡不振的大盤又造成新的重創，在僅僅三個月時間內，在2012下跌的基礎上，大盤繼續下挫15%-20%。因此可以明確地說，由於黃金價格的下跌，對金銀幣的投資價值有明顯影響。但這裡也要明確，有些優質幣種影響相對較少，抗跌性能很強。
記者：目前來看，在眾多貴金屬幣品種中，您看好哪些板塊或者品種？
趙燕生：實際上，有很多朋友也一直在向我提出這個問題，但我始終沒有向他們推薦具體的板塊或幣種。因為我認為進行收藏投資最忌諱不動腦筋、道聽途說。實際上要想在這個市場中有所收穫，必須自己去親自體驗，領會掌握適合自己情況的規律，甚至有時還要交點兒學費。我要告訴大家的是，這裡沒有一招靈的收藏投資訣竅，而且特別要防範“大忽悠”。當有一天有人向你特別推薦什麼的時候，正是要頭腦清楚、自主判斷的時刻。既然談到收藏板塊和幣種問題，我想對“老精稀”板塊談一些個人看法。在“老精稀”板塊中確實包含了很大一部分我國金銀幣的精品，其中大部分幣種的投資價值已被充分挖掘，價格也已處於高位。個人認為這個板塊比較適合有一定收藏經驗和經濟實力的群體來玩，對於缺乏經濟實力的群體來講，個人建議應主要關注2000年以後發行的一些幣種。在這些幣種中也不乏精品和今後可能出現的黑馬，而且它們目前的價位相對較低，真正的價值還沒有得到充分挖掘，而且這也要真正考驗功力和眼光。如果你能確實挖掘出一兩個這樣的幣種，我相信你自己的收藏投資之路一定會取得成功。
記者：熊貓幣總體上的投資價值如何？與國際上其他幾大投資幣相比，特點在哪裡？早期熊貓幣除了本身的投資價值以外，是否也會附著因為年代、設計、發行量等原因而產生的收藏價值？如何判斷這些價值的高低呢？
趙燕生：談這個話題之前，我首先要澄清一個情況——雖然說投資幣就是熊貓幣，但熊貓幣中也有紀念幣，這個區別不能混淆。現在有些商人利用這個概念差說事，他們在宣傳上拿熊貓紀念幣的收藏價值忽悠消費者，實際上偷梁換柱地賣收藏價值相對較低的熊貓投資幣，給不知情的消費帶來誤導。
與世界知名的投資幣如美國鷹洋、加拿大楓葉、澳大利亞袋鼠、南非富克林等相比，中國的熊貓投資幣每
年變換圖案，而國外的投資幣最多變年號；而且中國的投資幣是普制不普，帶有精製幣特徵，這一點要遠勝於國外的投資幣。還有，熊貓投資幣的品種多、圖案多，這也是國外的投資幣無法比擬的。另外需要收藏投資者特別關注的是，在早期發行的熊貓投資幣中，由於它們的實際銷售量不大，再加上隨著時間的流逝，實際的存世量已經較少，這些熊貓投資幣已經脫離投資幣屬性，具有較高的收藏價值，增值潛力很大，值得關注。
關於熊貓投資幣今後的發展，今年初已經公佈了“國務院關於免徵五種普制熊貓金幣增值稅”的新政策。如果這個政策能夠較好落實到位，通過正規渠道全面實現熊貓投資幣的回購，那麼我國熊貓投資金幣還會有更大的發展。
記者：對業界極為關注的幣市何時止跌企穩並有所回升，您有怎樣的判斷？ 趙燕生：實際上這個問題在前面已經有所涉及，這裡重點分析一下能否止跌企穩的內部因素。
目前我國金銀幣的市場總規模1400多億，扣除投資幣後，其中紀念幣的市值最多只有800多億。在我國的收藏投資品領域，這個市場規模還是很小的。我曾經計算過，只要有20億左右的新增資金就能使這個市場有所 起色。因此對於我國的金銀幣市場來說，缺的不是資金，而是市場的生態環境不夠健康。我堅信只要管理層不斷完善整個市場的生態環境，真正調整好全體市場參與者的利益關係，使我國的金銀幣真正具備收藏投資的比較優勢，同時加大宣傳推廣力度，就會有大量社會資金主動進入，止跌企穩就會早一天到來，反之就會不斷萎縮和倒退。 在
我國金銀幣市場中，大的起伏已有過兩次：一次是1997年達到高峰後長達數年的低迷；這一次是從2011年三季度達到頂峰後開始的連續下跌。雖然每次大的調整都有各自不同的誘發原因，但從時間規律看，整個市場的起死回生都需要用時間來換取空間。因此個人認為，在外部環境支持的前提下，這次的調整時間大約需要3-5年。在這3-5年時間裡，主要是調整市場結構、改善市場生態環境、完善市場體系，同時修養生息，因為這些事情在短時間內是無法完成的。
最後我要呼籲的是，對於全體市場參與者來說，信心是最重要的，只要堅定信心，持之以恆，辦法和對策總是比困難多。我們期待管理層面對市場弱勢，大力進行改革和調整，使我國的金銀幣市場在市場規律的框架下科學運行，市場的春天就會較快到來。 作者:劉禮福
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