大銀時代部落格: 德銀：全球正告別三十五年超級經濟周期

外媒報導，德意志銀行分析師Jim Reid認為，全球經濟正在告別過去35年的超級週期。現在必須關注人口結構，以及全球經濟長期趨勢變化。

Reid認為全球人口紅利，中國和印度的“10 億廉價勞動力”，以及發達國家35-54歲高生產率工人，共同造就了長達35年的全球超級週期，然而這些因素正在反轉。

Reid表示，當代經濟的“創世紀”誕生於上世紀70年代末，當時中國重新進入全球經濟，而10年後冷戰（1988-91）崩潰加強了這個趨勢，之後是1991年印度加入IMF開始經濟自由化。這個過程的核心是全球經濟增添了10億廉價勞動力。同時，大背景下全球勞動力人口絕對數量大幅增加，創造了一場完美風暴和充足的勞動力。深挖更多宏觀細節，上世紀80年代，生產率最高、收入最高，支出最高的核心國家35-54歲人群處於最小的比率。隨後這個人群數量開始飆升，見頂之後進入了十年衰退期。這個趨勢將逆轉自1980年迄今的一系列核心經濟主題。

各國生產力比例走勢圖（35-54歲佔其中的比例）

Reid認為，過去20年中10億勞動力加入全球經濟，這部分人實際收入大幅增長。這意味著，新興市場工資增長，建立在發達國家中層收入降低基礎之上，後者製造業、以及其他低技術崗位，已經被來自他國的廉價勞動力佔據。

1980年代以來另一個相關主題是“全球化”。全球經濟變得越來越一體化，二戰之後的嚴重保護主義，和高金融遏制被一掃而空。

下圖可見，全球收入最高的1%群體（圖中點C；主要由富裕發達國家）收入持續增長，但是並沒有超過中間層群體的增長速度（點A；主要由發展中國家構成，中國和印度是其代表）。最為糟糕的是，佔據80-85百分位數收入分佈的中間層收入群體（點B；主要來自發達國家中低階層）在這段時間內收入幾乎沒有增長。

收入增長率

所以，過去20年發達國家國家低收入群體似乎是全球化過程中的失敗者。發展中國家的大量勞動人口和全球最富裕人群是成功者。全球化大整合，加上人口自然增長率疊加導致了勞動力隊伍增長，壓低了勞動報酬，特別是發達國家低技術人口報酬。此外窮國向富國的移民，使得發達國家低技術勞動力成本進一步下降。後者正好重合了歐盟的擴展，以及隨之而來的勞動力自由遷移。

因此， Reid認為正是這些全球人口發展趨勢相結合造就了35年的超級經濟周期。股票和債券等全球資產估值創下200多年來的最高值。而現在，“嬰兒潮”一代已經交班到了“千禧一代”，這將導致“持續的低收入增長，高負債水平”。

Reid指出，當人口進入持續衰退期，未來20年（甚至更長）實際增長率都不太可能回歸到金融危機前。如果生產率出現可以持續的增長，那麼預期可能較為樂觀（相比下面的假設）。更壞的情況下，我們將看不到增長的潛力，即便有，我們也沒有時間阻止經濟下行，而政治環境變化將對系統造成更大的壓力。所以我們必將面對持續低實際增長和高債務率的挑戰。