資金緊張高負債者自求多福

央行不會大規模放鬆銀根，未來資金進入長期的緊平衡狀態，各負債者最好自求多福。

9月24日，央行發佈公告進行逆回購操作，880億6天期，中標利率3.9％。央行逆回購是為了防止資金拆借市場短期恐慌。隨著季末到來，上海間銀行間拆借利率上升，從9月21日到27日的一周，央行在公開市場到期央票50 億元，逆回購到期180億元，無正回購到期，故將自然形成淨回籠130億元。此次逆回購釋放750億元以緩解銀行的燃眉之急。

銀行資金依然較為緊張。9月24日，上海銀行間同業拆借利率除隔夜拆借之外，繼續上升，一周利率4.44％，上升20.80個基點;一月為6.1089％，上升10.49個基點。資金充裕的銀行又可以坐收高息了，雖然沒有6月30％​​的隔夜拆借利率那麼驚人，但作為無風險收益，已經相當不錯。

未來我國的資金不再寬鬆。李克強總理在會見委內瑞拉總統馬杜羅時明確表示，今年以來面對經濟下行壓力，我們選擇既利當前、更惠長遠的策略，堅持不擴大赤字，既不放鬆也不收緊銀根，而是採取調結構、促改革的方式穩增長。不收緊銀根在固定的金融緊張節點逆回購，以避免產生金融恐慌，但央行不再發放大量貨幣，而以金融改革的方式逼出存量資金，進入市場。

外匯占款的因素也將收緊貨幣發行量。8月份我國外匯占款達到273915．92億元，較上月增加273．2億元，此前的6、7月份連續負增長。出口經濟的高峰期已過，匯率市場化逐步實行，出口創匯成為歷史名詞，未來我國依靠出口外匯占款大規模上升的空間有限，外商直接投資、貨幣套利交易，導致外匯占款數量大幅波動。匯率變動加劇，資金出入規模增加，金融風險有所上升。

今年一季度，新增外匯占款1.2萬億元，刷新歷史紀錄，3月份新增2363億元，2月份為2954.26億元，1月份高達6836.59億元，月均增長則超過4000億元，達去年月均增量的9倍。此後隨著外管局打擊虛假貿易行動，注水出口急速下行，外匯占款也大幅下降，6、7月外匯占款負增長。

銀行未雨綢繆，各銀行吸儲任務增加，存款不多的中小銀行發行的理財產品收益率高達6％左右，以往被銀行視作優質資產的房貸現在受到冷落。

認為房貸下行是因為季末原因銀行資金緊張，不符後事實，京郊、海南等地已經停止發放不符合條件的外地購房客房貸一年以上，用資金面緊張根本解釋不通。另一種解釋是收益，銀行的首套房一般基準利率、二套房利率通常也就是上浮10%。小微企業貸款可以上浮20%~30%，還可以要挾企業回存到本銀行，因此銀行對房貸興趣缺乏。這樣的解釋勉強過得去，由於資金緊張，銀行可以獲得遠高於房貸的收益，對於金融業來說，控制長貸風險也是重要原因。

在中國金融市場化改革破冰之時，重要的是掌握改革先機，以及控制不可測的長期風險，以短期高收益應對不時之需。房貸現在是優質資產，誰知道遺產稅推出十年之後還是不是優質資產，房貸動輒二十年，長貸短存是銀行最擔心的事。從房貸這個側面，可以看出銀行收緊貨幣、收緊長貸，以投資品收取中間業務的改革模式。筆者曾經說過，夯實房地產泡沫的重要步驟就是以現金取代銀行貸款，現在正在成為現實。

我國企業負債率世界領先，地方平台債潛藏水下，如果央行不再大規模發放貨幣，是否會引發中國的金融危機？

風險不大。債務危機在局部有可能爆發，那些滿城挖的非中心小城市，已經出現高利貸與房價同步崩盤，但中國遠未出現整體風險。原因就是，國人的儲蓄習慣，43萬億的個人儲蓄存款為債務托底，同時，金融改革導致信託、債券等成為重要融資渠道，允許地方政府發行市政債的討論一浪高過一浪，而民營銀行、電子商務成為中小企業的重要貸款來源。

未來高負債的機構與個人，債務負擔將隨著資金的緊張而加劇。雖然央行在季末年末還會緩解資金緊張，但企業與地方政府的高負債需要更多的資金才能解套，目前的資金數量遠遠不敷所需。而那些貪圖高息的借貸者，把錢投到可怕的高息產品中，有可能血本無歸。投資品種、高利收益不保本，誰能說投入高風險的邊環套債務鏈條中，資金不會被抽緊榨乾？