2014年3月20日 星期四

陶冬:中國經濟下滑 央行貨幣政策的3種應對之道

知名分析師陶冬在其最新博客文章指出,中國經濟下滑明顯,市場已開始等待經濟刺激措施,中國領導人試圖透過結構性突破,為經濟發展注入新動能,但決策者卻得為此做出應對措施。陶冬預測,倘若中國經濟下滑過大,央行有3種選擇做法,其中調降準備金率的象徵意義最大,但卻未必能使銀行將資金轉介到有需要的實體部門或企業手中。中國經濟須要改革,開放服務業給民營企業,調低企業稅率,實現利率市場化。
以下為陶冬博客文章全文:
2月份中的經濟數據,幾乎全方位地疲弱過預期。即使將1、2月數據疊加,以避免農曆新年所帶來的基數扭曲,零售和基建投資增長也弱過 2009 年金融危機爆發後的情況,工業生產、出口和信貸還沒有差到危機時的水平,不過經濟活動全面下滑應該是不爭的事實了。由於經濟滑坡已經十分明顯,筆者相信政府不需要等3月份的數字來判斷形勢,市場在等待經濟刺激措施。

新一屆領導人上任伊始,便將工作的重點放在改革和反腐上,試圖通過結構性突破,為經濟發展注入新的動力。這些對中國的長期可持續發展,無疑是有益的、必須的,但是改革自然有成本,目前所見到的增長周期性下滑,便是成本之一,需要政策制定者應對。
必須看到,本屆政府傾向於在市場機制下制定政策,對 GDP 增長目標也沒有以前那麼執著,對地方政府主導的財政擴張又相當審慎。筆者相信李克強內閣推出刺激政策的門檻較前任更高,態度更小心,力度也可能更小。今年是地方政府還款的高峰年,全年約有 3.5 萬地方債到期,地方財政已經捉襟見肘,非標產品向地方輸送資金的能力下降,所以過往幾年屢試不爽的影子銀行 — 地方債務 — 基建投資的模式,在帶動 GDP 增長上有些力有不逮。
如果地方政府難當此輪刺激政策的主力大任,新政策的著墨點就要麼是中央財政主打的公共開支,要麼是中國人民銀行放鬆銀根。中央財政有條件推出刺激措施,而且三中全會的改革措施、總理工作報告中的支持新產業,加上十二五規劃,有不少項目可以提前啟動。不過沒有地方政府的“萬馬奔騰”,財政擴張也許可以穩住經濟,卻未必能夠拉出強勁的反彈。
貨幣政策基調在過去9個月內穩中趨緊,在貨幣政策報告中,央行明言打算去槓桿。中國經濟整體來看並不缺錢。實體經濟缺少投資意欲,對資金的需求不大,而國有企業隨時可以從銀行借到資金。房地產市場可以說熱錢滾滾。錢荒,其實只在個別領域發生,主要集中在中小銀行、地方政府和房地產開發商身上,他們多是央行的教訓對象,是“控制增量、盤活存量”中資金流出方。
但是如果經濟下滑過大,貨幣政策是有放鬆空間的。筆者估計目前央行有3個選項: 1) 調降存款準備金率; 2) 放慢流動性回收的步伐,甚至轉為釋出流動性; 3) 適度放寬對影子銀行集資和貸款的限制。這3項在第2季度可能同時做,意圖均為增大流動性,其中調降準備金率的象徵意義最大。
降存準率能否打救經濟?筆者持懷疑態度。調低準備金率,有利於舒緩中小銀行的資金壓力,也許對壓低短期利率有幫助,但是此舉對改變經濟中的結構性問題幫助不大。目前中國經濟的困境在於投資去實業化和銀行去中介化,即實體經濟成本驟升,民間資金不願投資實業,銀行也對貸款於實體經濟興趣缺如,更多將精力放在金融投資上。通過降準將資金放到銀行手中,未必能令銀行將資金轉介到有需要的實體部門或企業手中,最後只是在銀行的利差遊戲中加了一些籌碼。
中國經濟要想重回正軌,惟有改革。開放服務業給民營企業,調低企業稅率,實現利率市場化,這些還富於民於商的措施才是正途。
鉅亨網

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