知名分析師陶冬在其最新博客文章指出，中國經濟下滑明顯，市場已開始等待經濟刺激措施，中國領導人試圖透過結構性突破，為經濟發展注入新動能，但決策者卻得為此做出應對措施。陶冬預測，倘若中國經濟下滑過大，央行有3種選擇做法，其中調降準備金率的象徵意義最大，但卻未必能使銀行將資金轉介到有需要的實體部門或企業手中。中國經濟須要改革，開放服務業給民營企業，調低企業稅率，實現利率市場化。
以下為陶冬博客文章全文：
2月份中的經濟數據，幾乎全方位地疲弱過預期。即使將1、2月數據疊加，以避免農曆新年所帶來的基數扭曲，零售和基建投資增長也弱過 2009 年金融危機爆發後的情況，工業生產、出口和信貸還沒有差到危機時的水平，不過經濟活動全面下滑應該是不爭的事實了。由於經濟滑坡已經十分明顯，筆者相信政府不需要等3月份的數字來判斷形勢，市場在等待經濟刺激措施。
新一屆領導人上任伊始，便將工作的重點放在改革和反腐上，試圖通過結構性突破，為經濟發展注入新的動力。這些對中國的長期可持續發展，無疑是有益的、必須的，但是改革自然有成本，目前所見到的增長周期性下滑，便是成本之一，需要政策制定者應對。
必須看到，本屆政府傾向於在市場機制下制定政策，對 GDP 增長目標也沒有以前那麼執著，對地方政府主導的財政擴張又相當審慎。筆者相信李克強內閣推出刺激政策的門檻較前任更高，態度更小心，力度也可能更小。今年是地方政府還款的高峰年，全年約有 3.5 萬地方債到期，地方財政已經捉襟見肘，非標產品向地方輸送資金的能力下降，所以過往幾年屢試不爽的影子銀行 — 地方債務 — 基建投資的模式，在帶動 GDP 增長上有些力有不逮。
如果地方政府難當此輪刺激政策的主力大任，新政策的著墨點就要麼是中央財政主打的公共開支，要麼是中國人民銀行放鬆銀根。中央財政有條件推出刺激措施，而且三中全會的改革措施、總理工作報告中的支持新產業，加上十二五規劃，有不少項目可以提前啟動。不過沒有地方政府的“萬馬奔騰”，財政擴張也許可以穩住經濟，卻未必能夠拉出強勁的反彈。
貨幣政策基調在過去9個月內穩中趨緊，在貨幣政策報告中，央行明言打算去槓桿。中國經濟整體來看並不缺錢。實體經濟缺少投資意欲，對資金的需求不大，而國有企業隨時可以從銀行借到資金。房地產市場可以說熱錢滾滾。錢荒，其實只在個別領域發生，主要集中在中小銀行、地方政府和房地產開發商身上，他們多是央行的教訓對象，是“控制增量、盤活存量”中資金流出方。
但是如果經濟下滑過大，貨幣政策是有放鬆空間的。筆者估計目前央行有3個選項： 1) 調降存款準備金率； 2) 放慢流動性回收的步伐，甚至轉為釋出流動性； 3) 適度放寬對影子銀行集資和貸款的限制。這3項在第2季度可能同時做，意圖均為增大流動性，其中調降準備金率的象徵意義最大。
降存準率能否打救經濟？筆者持懷疑態度。調低準備金率，有利於舒緩中小銀行的資金壓力，也許對壓低短期利率有幫助，但是此舉對改變經濟中的結構性問題幫助不大。目前中國經濟的困境在於投資去實業化和銀行去中介化，即實體經濟成本驟升，民間資金不願投資實業，銀行也對貸款於實體經濟興趣缺如，更多將精力放在金融投資上。通過降準將資金放到銀行手中，未必能令銀行將資金轉介到有需要的實體部門或企業手中，最後只是在銀行的利差遊戲中加了一些籌碼。
中國經濟要想重回正軌，惟有改革。開放服務業給民營企業，調低企業稅率，實現利率市場化，這些還富於民於商的措施才是正途。
鉅亨網
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