市場不是傻子中國特色掩蓋不了問題

【看中國2014年04月09日訊】如果說在改革開放前期，商品價格的雙軌制是影響推進市場化改革的主要矛盾（當然現在仍存在這個問題，比如說電煤市場），那麼更為隱蔽的資金價格“雙軌”，至今可能已經在具有中國特色市場經濟中累積了更嚴重的矛盾。

只要搞的是市場經濟，就沒有什麼可以永遠抵擋住市場的力量。“中國特色”引起的各種扭曲，總會在市場中留下各種問題。去年三中全會定下“讓市場起決定性作用”的改革目標，可能只是“逼上樑山”的無奈之舉，畢竟如果台上還有肉，誰會去啃硬骨頭呢？

為什麼要放開存款利率管制，可能並非給儲戶讓利，為什麼要容忍違約的發生，可能並非中央政府的財力用盡了，為什麼要反腐，可能並非只是政治需要。瑞銀分析了為什麼中國要“冒險”推進金融市場真正的市場化改革：

在過去10年的大部分時間裡，中國一直給儲蓄支付負的真實利率。

在中國，這導致了消費者增加儲蓄（左邊第一個箭頭）。這是因為一胎制導致缺少足夠的後代照顧他們的老年生活，也沒有全面的社會安全網，消費者必須為他們的退休生活增加儲蓄金。而且更低的實際利率也減少了儲蓄金的數量，特別是相對與他們的目標。這導致了消費者儲蓄更多，結果，消費佔GDP的比重從1995年新興市場國家的平均水平45%，下降2002年曆史和全部國家的最低水平40%。而當前只有35%。

我們懷疑，腐敗和黑錢可能導致了資產泡沫，同時把中國扭曲成全世界收入最不平等的國家之一，進而導致儲蓄率的進一步升高（研究發現，在其它條件不變的情況下，一個社會的收入分配越扭曲，儲蓄率就越高）。

同時第二第三個箭頭顯示其它的市場扭曲：導致了過量的房地產投機和過量的固定資產投資。這進而導致資本回報下滑，為未來留下了潛在的壞賬問題。

在過去三十年的大部分時間裡，人口的遷移帶來了生產效率的大幅增長（5億人從農地走向工廠，他們的生產效率也增加了12倍），同時人口紅利也帶來了大量勞動力供應，這些好處超過了資本錯配的負面影響。但從2009-11年異常的信貸和資本支出狂潮開始，這一切就發生了變化。在這個狂潮期內，信貸和固定資產投資都翻了一番——這是新興市場發展史上前所未有的。

所謂物其必反，市場的力量是難以挑戰的，似乎在這個狂潮以後，市場已經對中國累計了30多年的資本錯配問題進行“報復”：

債券收益率的上漲可能會導致這個過程的逆轉。這有助於消費者減少儲蓄水平。但這也會打擊房地產投資和固定資產投資。事實上，中國當局容許這種情況發生而不去干預，是一個意義重大的舉措。實際利率走高將打擊房地產活動和固定資產投資，進而壓制中國重工業的活動和定價能力。

（藍線代表薪酬增長水平，棕線代表生產資料物價指數）

之前中國疲軟的經濟數據中我們已經發現了問題，薪酬的上漲和生產資料物價的下跌令煤炭、鋼鐵、水泥和其它重工業產業受到打擊。這裡的風險是，這個過程會給利潤水平​​帶來壓力，並揭露壞賬問題。