張庭賓
上週兩件事已經基本確認了歐元對美元進入下跌通道。
一，4月3日（上週四），德拉吉暗示：歐洲央行已經討論了負存款利率和實施QE的可能性，以有效對抗低通脹持續過久的風險。二是4月4日（上週五），美國公佈3月非農就業增長為19.2萬人，雖略低於預期，鑑於1-2月非農數據向上修正了3.7萬人，且3月非農就業增長全部來自於私營部門，證明了美國經濟復甦相當堅實。
事實上，從2013年以來，歐元對美元的強勢上漲就已經缺乏真正的支撐。從那時起，美國已基本度過金融危機後系統修復階段，開始進入競爭力再造的新時期。再工業化獲得實質推動；美股屢創新高，美國上市公司現金流水平達到了30多年來的最高水平，這推動了企業新一輪的技術創新，比如新能源、雲計算、機器人等；美國的能源獨立運動也獲得了顯著成效，貿易逆差大幅減少；美國財政赤字也大幅減少；美國房地產和消費也開始復蘇上漲；失業率從最高時的10%逐漸下降到6.7%。
與美國經濟的強勁復甦相比，歐洲經濟雖然出現了復甦苗頭，但相對乏善可陳，尤其是失業率一直維持在高位。德拉吉執掌了歐洲央行後，貨幣政策日益寬鬆，但歐元一直對美元強勢升值。其理由並不充分，其中一個比較合理的解釋是，在歐債危機告別最糟糕的時期後，原來因恐慌而流出歐洲的資金回流，即從原來的超低配恢復到正常配置，這支持了歐元的上漲。
但這個因素在2014年已經時過境遷了，這是因為美國經濟的複蘇更加堅實，而且美聯儲開始堅定地退出QE，三次美聯儲議息會議已經減少了300億的規模，而且吹出了更早開始加息的風。
更重要的是，歐元區內部的根本經濟矛盾並沒有得到真正解決。歐元區的核心問題是發展不平衡。雖然歐元一體化，區內居民來往自由降低了各國的成本，但是像德國、荷蘭這些競爭力強的國家受益更多，而像希臘、葡萄牙、西班牙和意大利這些競爭力弱國，就會相對受損。這形成了歐元區內部的日益擴大的裂痕，也造成了這些“歐豬國家”入不敷出的局面，進而演繹成主債務危機。
此前幾輪的歐債危機的救助，只是對歐元區政府信用的搶救，並沒有解決這個根本難題。而且歐豬國家隨著財政開支和社會福利的消弱，其更沒有力量進一步增強技術和產業競爭力，居民消費反而有弱化的趨勢，這勢必導致歐元區通縮的壓力。歐元區3月CPI初值同比上升0.5%，低於預期的0.6%，創2009年11月以來最低水平，就證明了這個邏輯。
從幾大經濟區的對比來看，美國和日本都採取了超級量化寬鬆的貨幣政策，都採取了實際的負利率政策，以扶持產業競爭力再造，推高股市以刺激消費。日元貶值和美元低估，也有利於日本和美國企業在國際市場上獲得更多份額。同時中國經濟增長進入減速週期，也對歐洲經濟不利。
由此邏輯推演下來，歐洲能夠做的就是讓歐元主動貶值，以增強歐洲企業的國際競爭力。為此，它就需要在貨幣政策上向日本和美國看齊，也實施量化寬鬆的政策。不過在具體操作上會有所不同，由於歐元區財政沒有統一，它更可能採取通過商業銀行去購買更多的企業貸款。
這是由歐洲的金融結構所決定的，與美國企業3/4的融資來自於直接融資市場不同，歐洲企業的3/4融資來自於銀行貸款。同時歐盟法律禁止歐洲央行為各國財政部融資（直接購買主權債務）。因此，歐洲央行版的QE更可能通過商業銀行購買更多的企業貸款或資產證券，以降低企業的資金成本，進而推動經濟復甦。同時也會藉給商業銀行零甚至負利率貸款，以支持商業銀行購買歐豬國家的主權債。
這其實是將政府的主權債務風險轉嫁給了商業銀行，商業銀行的金融安全就變的非常重要。故此，歐盟去年年底達成協議，歐洲銀行聯盟機制將於2016年初開始運行，直接涉及歐元區成員國的300家主要商業銀行，歐盟將利用銀行資金建立起一支銀行救助基金，在未來10年內規模達到550億歐元。
但這顯然解決不了歐盟內部的不平衡，卻使歐洲商業銀行成為更容易被攻擊的目標。這有可能埋下了未來歐洲銀行業危機的伏筆。
一言以蔽之，強勢歐元的周期已經結束了，美元指數即將進入新一輪上漲週期。 （作者為本報特約主筆，中華元智庫創辦人，僅供參考，投資者決策風險自負）
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