高盛經濟學家Cui li解釋道：
全球經濟復甦已經對中國經濟起到支撐，但國內需求依然疲軟。
近期經濟數據顯示，稍早的寬鬆政策只起到暫時效果，國內需求依然疲軟。尤其是7月份，大部分與國內需求相關的經濟指標，包括投資、融資和進口的增速都較前一個月顯著放緩。工業產出持穩，但很可能是因為強勁的出口抵消國內需求放緩的影響，這與我們的預期一致。
鑑於國內增長動能疲軟，市場焦點再度轉向央行進一步放寬貨幣政策的可能性，包括放鬆流動性和降息。然而，近期的經驗表明貨幣寬鬆對經濟復甦的影響很可能是有限的。 5-6月，中國信貸增長反彈，又在7月回落，這完全受短期借貸驅動。與企業資本支出和基礎設施建設相關的長期借貸增速放緩，同比增速從去年年底的17.3%下降至15.5%。因此，即使貨幣政策進一步寬鬆，長期投資繼續降速。綜合長期借貸成本上升的因素，都表明貨幣寬鬆尚未對經濟需求產生持久影響。短期貸款增加帶來的緩解主要利好那些有資金周轉需求的企業，特別是產能過剩行業的公司。
貨幣寬鬆對經濟增長幫助可能不大，但給金融穩定帶來更高成本
貨幣環境自一季度以來就維持寬鬆。中國銀行間市場七天期質押式回購利率較2013年底的峰值水平下降了逾200點。
但有理由質疑貨幣寬鬆（放鬆流動性或降息）的影響，尤其是迄今為止對經濟增長的影響有限。
首先，長期利率已經轉向新的“均衡”水平。這是短期流動性寬鬆的強大反作用力。貨幣政策主要是通過影響長期借貸成本來影響經濟。儘管短期利率顯著回落，但長期無風險利率依然高於4%，較2013年高出逾100個bp，表明期限溢價走高。
而因銀行業面臨更高的融資成本，銀行借貸利率也上升。去年12月至今年6月間，一般借貸利率從7.0%升至7.3%。
我們認為，長期利率上升主要反映了中國放鬆對利率的管制。隨著政府追求利率自由化，降減少金融壓制，儲戶開始得到更高的儲蓄回報。這意味著銀行和整體經濟的融資成本上升。因此，即使放鬆了流動性，長期利率下降的彈性有限。這意味著利率自由化收緊了金融環境，因此很可能需要更具支撐力的財政政策、利率和監管調整來彌補利率自由化的影響。
第二、為實現金融穩定，貨幣寬鬆的成本升高。更陡峭的收益曲線鼓勵銀行間承擔風險。調降原本就低於市場利率的基準存款利率，有令存款流向高收益產品的風險。這可能增加銀行體系流動性和脫媒（disintermediation）的風險，但沒有明晰證據顯示降息能幫助降低經濟借貸成本。
第三、長期投資需求被抑制，但與融資成本無關。產能過剩/供應過剩依然令中國國內週期性行業（重工業和房地產業）承壓。經歷了1-4月份財政政策罕見收緊期後，在5月至6月回歸寬鬆的政策，但整體財政赤字與預算水平相當。
政策平衡措施依舊，部分原因在於融資成本上升令槓桿增長降溫
我們在年初就提到，今年宏觀政策制定目標尤其複雜：政府需要維持經濟穩定增長、控制信貸擴張、遏制尾部風險，同時還要追求結構性改革。正面角度看，政府擁有大量政策工具，允許其在同一時間兼顧不同的政策重點。
槓桿增長繼續放緩，經濟增長穩固。長期利率走高幫助遏制了槓桿增長，減少低效投資。無槓桿領域的增長，特別是出口領域，已經幫助支持經濟復甦。
即便外管局繼續放鬆利率管控，金融壓力也已減輕。從我們編制的，以金融市場價格和價差為基準的金融壓力指標來衡量，市場對金融尾部風險的感知度明顯下降。這反映了央行釋放的更為寬鬆的信號，和旨在限制銀行間市場風險的新監管政策。
定向政策的支持將繼續，但預計不會有宏觀層面的寬鬆或降息
貿易行業復甦、持續的審慎監管將遏制額外的風險承擔行為，定向性的政策應能幫助政府維持平衡性的舉措，允許其繼續追求結構性改革。
我們預計今年剩餘時間裡，中國整體的政策立場依然維持寬鬆，但預計不會出現進一步寬鬆貨幣的“大動作”。事實上，隨著周期性環境的改善，銀行間利率很可能再度上升，下半年金融環境可能收緊，但這些理由都不足以推動央行降息。
同時，旨在扶持中小型企業和農業部門貸款的定向政策料將繼續。中國央行可能通過抵押補充貸款（PSL）為特定行業提供支持。同樣，地方政府也很可能增加債券發行，來緩解預料中的土地出讓金減少的影響。
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