張庭賓
從4月13日開始，A股全面放開證券行業“一人一戶”的政策，每位投資者最多可在20家證券公司開設20個賬戶。然而，在此政策放開實施的第2天，由於開戶暴增，中國證券登記結算公司係統就出現癱瘓。那麼，該政策會對後續市場會造成怎樣的影響呢？
目前已有的分析多集中在對證券行業影響上，主要觀點如：它會增強客戶流動性，導致券商間經紀業務佣金價格戰加劇，加快傳統經紀通道模式向資本中介（融資融券、股權質押、收益權互換）、資本運作（新三板做市、併購基金和個股期權）和自營轉變，最後結果是券商兩級分化更加嚴重，區域性或者弱勢券商將被加速淘汰。
而廣大股民更關心的是它對A股走勢的影響。在筆者看來，它的影響至少表現為三個方面：
1 、它將使傳統的根據開戶數判斷牛市頂部的標準失靈。一般中小投資者研究市場能力有限，他們判斷牛市是否到頂，往往看A股開戶數是否創新高，再參考成交量是否創天高來判斷。去年以來，A股成交量已經屢創新高，這還能解釋為內地人民幣流動性增加。而開戶數近期則成了更明顯高壓線—— 中國結算3月31日發布的周報顯示，3月23日-27日新增A股開戶數達166.8萬戶，已經超過了2007年5月11日那一周的165.85萬戶，創出了A股歷史上的最高紀錄。因此，放開“一人一戶”客觀上是對開戶數指標註水，使該指標失去了對散戶的警示價值。即短期有利於為A股泡沫更大化，給A股上漲打開一定新空間。
2 、它會使融資槓桿倍數更加放大，加大A股泡沫，增加融資的券商和商業銀行風險。與2007年的A股泡沫基本無槓桿融資相比，本輪牛市槓桿融資是顯著新特點，近期不乏有融資槓桿已經放大到3倍的，4月15日兩融餘額已達到1.68億元人民幣。在“一人一戶”的情況下，某位投資者的融資槓桿一目了然，其開戶券商容易對其進行風險控制，當客戶賬戶自己的本金快跌光時，券商可對其強行平倉，以保護券商和銀行所融資金的安全。但是，在一人多戶，甚至20戶的情況下，單一券商已無法掌握客戶的股市風險狀況，在通道經濟費必然逼近零的情況下，又不得不參與融資業務競爭，這就很可能在股市一旦下跌，特別是大跌時，其給客戶所融資金被市場消滅掉了。即投資者風險會更容易擴散到券商和商業銀行。而券商和銀行如果屆時被動採取緊急措施，又會造成股市更猛烈收縮。即短期有利於刺激股市再漲，但中長期系統風險隱患大增。
3 、有利於外資主力通過大中戶做空A股。熟悉A股的老股民都知道，國際熱錢和莊家主力大多藏身在大中戶當中，在2008年的股市下跌中，他們利用當時交易所TOPview軟件，可以精準地把握基金、券商和散戶的行為，它們採取相反動作，反复低吸高拋，在沒有股指期貨等做空工具的情況下，以較小的代價成功地將上證指數由6124點做到1664點。但是，利用大中戶操作的好處是隱蔽性強，但不足是每個賬戶的資金量有限，在一人一戶下，必須找大量的身份證去開戶，但其財產權難以得到保護。如今，一人20戶在客觀上可以幫助它們解決這個問題。在當今股指期貨、融券、轉融券和權證等做空工具均已（或即將）到位的情況下，當股市泡沫無以維繫反向下跌時，它們可以比2008年更方便，更高效，在賺更多錢的情況下做空股市。即中長期將加大A股被做空的力量和速度。
綜合而言，放開一人一戶，在客觀上對於國際熱錢和莊家主力有利（它們有做空能力），容易降低中小投資者的風險意識，短期刺激股市再漲，但中長期容易造成股市暴跌，容易加大股市轉而下跌後的系統風險。如果對此沒有清醒的認識和有效對策預案，未來有可能給中小散戶挖了一個比2008年大N多倍的股坑——除非A股一直漲下去。但從開戶第二天中證登系統癱瘓的現像看，有關部門對此並沒有充分的準備。
一言以蔽之：“一人20戶”本身就是A股進入泡沫風險區間的顯著標誌。（作者為中華元智庫創辦人，僅供參考，投資者決策風險自負，聯繫郵箱ztb6006@sina.com）
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