重點提醒:
結語
如果比特幣ETF或乙太坊ETF成功落地，加密貨幣市場大門將會徹底為傳統金融市場投資者打開。儘管當前市場環境比過往要好不少，但也還未到成熟的階段。對於監管機构機构而言，一旦開了先例其面臨的風險會相當大。對於普通投資者而言，還是不必要過於期待，冷靜看待。
北京时間2月2日，乙太坊突破1500美金，最高達到1541美金，30天內漲幅已接近100%。此前吳說區塊鏈就根據資料分析認為，乙太坊破新高有四個原因，而利好仍未出盡。參攷：資料分析：乙太坊終破新高的四個原因而利好還未出盡
其中最後一個利好，就是全球最大的衍生品交易所芝加哥商品交易所（CME）宣佈將於2021年2月8日推出乙太坊期貨，新合約將以現金結算，現時該交易正處於等待美國商品期貨交易委員會（CFTC）監管審查和準予階段。
根據CME的官方公告，每個合約將有50組織的乙太坊，此衍生產品將在周日至週五下午5點至4點開放交易。芝加哥商品交易所表示：“在比特幣期貨和期權成功的基礎上，芝加哥商品交易所集團將在2月份將乙太期貨添加到加密貨幣風險管理解決方案中。”
2020年年末，加密貨幣市場迎來了牛市的狂歡，如今我們正處於牛市大週期之中。乙太坊期貨在這個時間點的推出，和當初2017年正處於牛市高潮階段比特幣期貨推出的時間點頗為巧合。隨著比特幣期貨的火爆，不少人認為比特幣期貨將會成為比特幣ETF問世的强大推手。比特幣ETF一旦打開，將可能為加密貨幣市場帶來萬億美元資金。但結果大家都知道，比特幣ETF的申請被一次又一次的駁回。
如今乙太坊期貨即將問世，推出乙太坊ETF也成為了新的話題。以下將從比特幣期貨的歷史、比特幣ETF和市場環境三方面來做解讀。
新審視比特幣期貨，它能為乙太坊期貨帶來什麼啟示
2017年12月17日，對於加密貨幣市場有兩個歷史性的事件，一是CME推出比特幣期貨，二是當天BTC的交易價格達到當時的歷史高點，以幣安數據，當天最高價為19798.68u，還有部分交易所顯示BTC越過2萬關口。
不為人知的是，事實上率先推出比特幣期貨的不是CME，而是它的老對手CBOE。在2017年12月10日，即CME推出比特幣期貨的前一周，CME的競爭對手芝加哥期權交易所（CBOE）正式推出程式碼為“XBT”的比特幣期貨交易，該交易所為全球首個推出比特幣期貨的交易所，這標誌著加密貨幣市場標的第一次正式進駐華爾街。當時頗為有趣的是，CBOE為應對比特幣期貨價格波動專門設定了熔斷機制，結果在交易當日便兩度觸發熔斷。
自從2017年12月17日以後，比特幣便開始長達2年多的幣價下滑之路，甚至在2020年年初跌破4000美元。站在當前視角，已經很難判斷比特幣期貨/期權的推出是否助力了比特幣新高的的出現，還是CME或CBOE早已預見市場即將反轉的訊號。
此外令人遺憾地是，CBOE在2019年3月宣佈暫停比特幣期貨合約交易。可另一邊的CME卻一直活到了現在，根據CryptoQuant數據，截至2021年1月29日，比特幣市場期貨未平倉合約為$34.49億，CME期貨交易所比特幣期貨持倉額為$13.73億，接近占比40%。可以看見的是，比特幣期貨間接地抬升了比特幣交易的活躍度，吸引了更多的資金關注並進入到比特幣交易。
除了市場資金量的增長，價格是另外一個重要的因素。比特幣期貨以現金作為結算，投資者相當於押注了比特幣未來價格，結算時並不會涉及比特幣現貨。也即是說，在CME進行比特幣期貨交易不涉及比特幣的買賣，邏輯上不產生買賣便不會影響現貨價格。
但從歷史價格走勢表明，CME比特幣期貨會對現貨價格產生壓力。舉個例子，節假日時，CME比特幣期貨將會休市，如果在休市期間，出現了劇烈波動，休市前的價格與開市後的價格將會存在著巨大差距，也即是CME比特幣期貨將會形成價格缺口。事實表明，出現的巨大缺口往往大概率會造成比特幣價格上的回補。正如美國商品期貨交易委員會主席兼首席執行官希思·塔伯特（Heath Tarbert）曾表示：“有時候，牛的價格實際上是由衍生品市場决定的”。
此外，有機构認為，CME比特幣期貨具有良好的價格發現功能。投資公司Wilshire Phoenix曾發佈了一份有關CME BTC期貨主題的報告，指出“CME比特幣期貨對價格發現的貢獻大於其相關現貨市場。”
囙此，有理由認為CME比特幣期貨是促成比特幣價格方向和高度的間接要素。同樣地，乙太坊期貨推出，會帶來傳統投資者資金的入場，而價格波動所涉及到的因素也會變得更多樣和更複雜，但本質上芝商所推出乙太坊期貨是看到了其能帶來豐厚的交易手續費，而對乙太坊期貨需求的產生也正印證了其作為投資的價值。
比特幣ETF“三個問題”——乙太坊ETF或步比特幣ETF後塵
伴隨著乙太坊期貨的即將問世，不少人希望乙太坊ETF成為能撬開來自傳統市場萬億資金的突破口，然而事實上很難。正如比特幣ETF屢次被拒那樣，短期內SEC想必也不會輕易放開乙太坊ETF這個口。
ETF，交易所交易型資金，等同於買賣了它所跟踪的指數，可取得與該指數基本一致的收益。乙太坊ETF就是追跡乙太坊價格的ETF，相當於間接持有了乙太坊，收益跟隨乙太坊漲跌。
定義上來看，對於幣圈普通投資者而言，還不如直接購買現貨。加密貨幣ETF最大的意義是機構投資者。如果比特幣ETF成功上市交易，那麼傳統的基金，甚至是養老保險基金都可以做比特幣的資產匹配。切換到投資者視角來看，投資者購買了一隻傳統基金，基金經理人可以用基金池的錢去投資和配寘比特幣，這不僅吸引了更多傳統基金資金入場，還放大了對比特幣的市場關注度。
這一切還是挺美好的，然而作為監管機构SEC卻不這樣認為。如果傳統資金、養老基金等入場投資加密貨幣，如果出現加密貨幣崩塌或被證明是泡沫出現突然性的劇烈波動，那麼基金的錢都要打水漂了。作為監管機构，這是絕對不允許的。這也是為什麼儘管比特幣市值去到了全球資產前10的位置，SEC對此仍是謹慎小心。
SEC給出的拒絕答覆關鍵在於三個問題，一，如何評估比特幣的價值；二，如何避免比特幣價格被操縱；三，如何快速買賣而不影響其價格。
對於乙太坊ETF，如何回答好這三個問題也將是能否邁出歷史性一步的關鍵因素。
在這裡我將參攷CBOE關於對比特幣ETF向SEC提交申請原文《Change to List and Trade Shares of SolidX Bitcoin Shares Issued by the VanEck SolidX Bitcoin Trust》做出關於這三個問題的解讀。儘管最終結果是失敗的，但我相信其為那歷史性的一步作出了不可磨滅的貢獻。
一、通過評估比特幣的價值轉而評估比特幣下的區塊鏈科技相關應用的價值。正在使用和正在開發的區塊鏈應用包括但不限於資產所有權轉移、安全時間戳記、偽造和欺詐檢測系統、安全檔案和契约簽署、分佈式雲存儲和身份管理。價值轉移並非是區塊鏈應用的主要目的，但是比特幣資產的使用內在地涉及到區塊鏈應用，從而將比特幣資產的增長與區塊鏈應用的增長和使用聯系起來。
二、通過主要OTC場外交易來避免受杠杆和相關頭寸引起的價格操縱。比特幣信託基金的投資目標股票反映比特幣價格的表現，並减去信託的經營費用。（原文shares為股票，指上市交易的標的，此處特指比特幣ETF）信託公司打算通過將大部分投資資產在場外交易市場交易比特幣以實現真實價格表現的目標，不受杠杆或相關頭寸限制，但並不排除投資於國內或國際比特幣交易所的比特幣，具體取決於比特幣交易所產生的流動性和公司自行决定的其他方面。
三、通過交易雙方協商在組成MVIS®比特幣場外交易指數的場外交易平臺上進行交易，並建立交收對付類和收穫對付類交易安排，最大限度降低因大額交易而造成價格劇烈變動的風險。場外交易市場的交易成本在雙方之間可以協商，囙此一些參與者願意為更大的交易量提供有競爭力的價格。預計信託基金在場外交易市場進行50萬美元或以上的大宗交易比在交易所進行更具有成本優勢。在場外交易市場買賣比特幣時，信託基金將考慮各種市場因素，包括交易的總美元規模、前24小時內各美元計價比特幣交易所的比特幣交易量、場外交易市場參與者提供的可用流動性以及競價和賣出價格詢問場外交易市場參與者的報價等。信託內部還有一個專有資料庫，不與任何場外交易投資者共亯，用於識別潜在交易對手，為場外交易市場參與者以可用最佳價格完成訂單。
CBOE為比特幣ETF回答“三個問題”提出了自己的見解，相信後來者乙太坊ETF能從中獲得啟發。但其申請被駁回，也說明回答還存在比較多的漏洞。比特幣的區塊鏈科技價值該如何量化、比特幣ETF節假日場內場外缺口如何處理、比特幣分叉、駭客攻擊等風險問題依然是值得進一步思考。
乙太坊占盡“天時”，可否一戰
雖然比特幣期貨和乙太坊期貨推出的時間節點都在牛市週期，但本次牛市與2017年的泡沫牛市大為不同，DeFi的發展和機构的入局都讓乙太坊占盡“天時”。
2020年，從乙太坊生態中孕育出來的DeFi，成為了市場火爆的主旋律。據qkl123資料顯示，截至2月3日，DeFi鎖倉額為293.4億，而月初不過才172.01億。DeFi展現出了野蠻生長的能力，已經成為了加密貨幣市場成長速度最快的生態體系，具備了借貸、保險、儲蓄、衍生品、預言機、DEX等多條賽道。伴隨著ETH 2.0的推進和DeFi各賽道的蓬勃發展，乙太坊的未來值得期待。
此外，2020年牛市被稱為機构牛，得益於灰度基金、MircoStrategy、PayPal等眾多機构佈局或入場加密貨幣市場，而僅次於比特幣的乙太坊自然成為了資本親睞的對象。這些機构不僅為加密貨幣市場帶來巨大的傳統資金，也有理由相信其長期看好投資幣種的價值，相信對於比特幣ETF或乙太坊ETF推進會偏向於持正向意見，興許會用足够多的資金和資源去遊說政府。
結語
如果比特幣ETF或乙太坊ETF成功落地，加密貨幣市場大門將會徹底為傳統金融市場投資者打開。儘管當前市場環境比過往要好不少，但也還未到成熟的階段。對於監管機构機构而言，一旦開了先例其面臨的風險會相當大。對於普通投資者而言，還是不必要過於期待，冷靜看待。（圖片來自Coinspeaker）
沒有留言 :
張貼留言