白銀-被嚴重低估的價值投資標的

 版主:此為2016/8/26文章

研究動機：

市場上主流避險工具包含：反向etf、期貨、選擇權、權證等，但因其皆存在交易對手風險且當系統性風險發生時存在流動性不足的可能性。目前全球股市價格偏高，因此筆者將實體貴金屬：黃金/白銀列入避險的選項之一，本文以探討白銀的價值為主，歡迎各位前輩留言分享看法。

白銀簡介：

白銀（英語：silver）是一種化學元素，化學符號 Ag，原子序數 47。銀是一種柔軟有白色光澤的過渡金屬，在所有金屬中導電率、導熱率和反射率最高。-取自：維基百科

白銀粒子立體圖

白銀需求：

白銀的價值取決於白銀的需求，以下分析白銀2015年的需求，請參考下圖：

工業：

白銀具備所有元素中最佳的導電率/導熱率/反射率且僅次於黃金的延展性，因此具備大量工業用途，於2015年全球消耗約588.7百萬盎司於工業生產，且幾乎無法回收，各種應用比例大致如下：

珠寶：

白銀相對其他基本金屬產量較少，具有稀缺性且色澤明亮，同黃金/鑽石/各類寶石用於珠寶設計，2015年全球約有226.5百萬盎司用於珠寶設計。

銀器：

白銀具備鑑毒、殺菌、防腐保鮮、淨化水質等功效，因此被應用於各式器皿、餐具，2015年全球約有62.9百萬盎司用於銀器生產。

銀幣/銀條：

銀幣/銀條於現代金融領域扮演以下四種角色-

1. 貨幣：白銀目前在少數地方是合法貨幣，例如：美國德州，且白銀自西元前七世紀至二十世紀中一直是世界主要經濟體貨幣的一種形式。以下分析白銀作為貨幣的條件：
   A.容易攜帶：當市場逐漸複雜化，交易量逐漸抬升，貨幣必須便於攜帶。
   B.耐久性：貨幣不能隨著時間變質或者腐化。
   C.便於分割：可以找零。
   D.同質性：兩枚不同的加拿大楓葉銀幣需具備相同的價值與效力。
   E.會計基本單位：以便於計算和作帳。
   
   白銀與法幣皆屬貨幣，然而並無投資人投資法幣，或者利用法幣避險，以下分析白銀與法幣的不同 - 通貨（currency）vs 金錢（Money）
   貨幣區分為金錢與通貨，其分水嶺為是否具備內涵價值-
   通貨：目前世界上主流貨幣為法幣（fiat currency）-政府利用法律強行賦予其價值，以政府的稅收與信用作為支撐，可被大量複製，並不具備內涵價值。
   金錢：其在製造過程中需經過採礦、提煉、鑄造等工序，且礦藏本身稀缺，無法大量複製，可保存購買力。
   
   小結：白銀本身稀缺，具備內涵價值，在貨幣的歸屬上屬於金錢而可以保存購買力，因此衍生出了另外一個角色-保險。
2. 保險：白銀能夠保護投資人避開三種風險
   A. 貨幣貶值：因其具備內涵價值，可保護投資人的購買力。
   B. 系統性風險：當投資人的資產出現系統性風險，如：銀行經營不善導致存款被限制提領金額、期貨賣方不履行義務、證券交易所關閉導致無法順利進行交易等。因白銀屬不記名資產且並非任何人的債務或者應盡義務，因此可於市場欠缺流動性時提供避險的功能。
   C. 投資組合避險：白銀與全球股票市場走勢呈現相反，因此在股票市場價格下跌時白銀價格會上漲以彌補投資人的損失，且不需考慮履約時間。
   
   補充：
   於2008年金融海嘯高峰時，COMEX白銀價格也隨著全球股票市場價格下跌，然而在實體銀幣/銀條市場的溢價（premium）呈現上漲，除了表示供不應求外，也彌補了投資人於股票市場上的損失。
   
   台股加權指數，取自：財報狗
   
   
   加拿大楓葉銀幣價格，取自：Monex Precious Metals
3. 投資：可以將白銀類比為一家成長型的公司，而其研發團隊為全球各大企業，使得白銀的用途更多且更廣（目前白銀已有超過10000種用途，為僅次於石油最被廣泛應用的物質），因大部分的工業用銀是無法回收的，且白銀得礦藏越趨枯竭（美國地質調查研究所推估在2033年左右，已被探勘的白銀礦藏將被開採完畢），這將導致實體白銀消耗的速度加快，這個現象就如同這家企業不斷的回購其股票，導致每股盈餘（單位價值）上升，因此筆者認為投資白銀與投資一檔成長型價值股，其概念有雷同之處。
4. 抵押品：若發生金融危機導致資產價格下跌，白銀可以作為優質抵押品項銀行借貸籌措資金，惟要作為抵押品的白銀需具備公信力。

白銀供給：

白銀供給以銀礦產出為主，以下分析白銀2015年的供給，請參考下圖：

銀礦：

白銀85%供給是由採礦公司於礦脈中開採，目前全球66%的白銀礦床與其他金屬如；銅、鉛、鋅、黃金，因此其開採成本除了受到白銀本身價格影響，也會受到其他金屬價格影響，僅33%是白銀為主的銀礦床，下面表格為2014與2015年全球產銀國家與企業按照產銀量排序。

回收銀：

從各領域回收的白銀，以珠寶與銀器居多，目前因為銀價偏低，回收的意願不高，從2011年後回收銀的產量便逐年遞減。

避險：

部分採礦公司為預防未來銀價下跌，利用遠期合約/期貨/選擇權等部位避險，以鎖住獲利，這區塊的產出不能算是真正的實體產出，因未來在結清避險部位時，市場的供給便會減少。

未來展望：

從已知資訊分析白銀在未來的趨勢-

結論：

1. 世界白銀供給成長率於2010年、2014年呈現大幅上漲，前者是因為回收銀/政府出售/避險供給增加，後者則是因為避險/銀礦產出增加，以上因素除了銀礦產出外皆屬短期影響，長期而言世界白銀供給量是否成長與衰退取決於當年銀礦產出。
2. 世界白銀需求成長率於2009年、2012年呈現負值，其原因為2008年、2011年銀幣/銀條需求激增導致隔年需求降溫後呈現巨大落差，在工業需求無重大變化的情況下，銀幣/銀條的需求將直接影響當年世界白銀需求的變化量，進而影響白銀短缺規模，2011年後白銀短缺與銀幣/銀條需求直接相關。
3. 銀礦產出年成長率的高峰落在5.4%，若無重大技術革新與新礦床發現，預估在五年內不會有太大變化，會落在2%~5%之間。
4. 在回收銀的部份有提到自2011年後，回收銀的產量呈現下滑，若未來白銀價格出現上漲動能，回收銀的產量方有可能增加。
5. 銀幣/銀條需求量自2008年金融危機後呈現上漲趨勢，於2015年達到300百萬盎司的規模。
6. 佔白銀需求最大比例的工業需求每年約消耗600百萬盎司，在無重大技術革新導致白銀需求激增的情況下，預估五年內會維持現有水平。

投資銀幣/銀條優缺點：

優點-

1. 可作為貨幣、保險、投資、抵押品使用。
2. 目前市場供不應求，且工業用銀無法回收，具價格上漲動能。
3. 無系統性風險與交易對手風險。

缺點-

1. 存在溢價，重量越重的條塊溢價越低，銀幣的溢價較高，例如：COMEX白銀價格為20美元/盎司，一枚加拿大楓葉銀幣價格可能是22美元/盎司，溢價會隨著供給與需求變動，並無固定比例。
2. 若不放置家中會有額外保管費用產生。
3. 流動性不如ETF/期貨/選擇權等其他金融工具高，回賣給貴金屬廠商會有打折率產生。
4. 無現金流入。

總結：

筆者認為白銀是具備投資潛力的資產，惟投資比例與進出場價格需要有一套客觀的評量方式，投資比例可由投資人對於總體經濟的預期而做調整，進出場價格則較難以拿捏，因白銀無本益比/殖例率等評量方式可供參考，而COMEX白銀價格並不具備反正真實供給與需求的能力，難以計算安全邊際。