因果關係決定了事件的時間順序。如果一個事件由之前的某些事件引發，並且引發了之後的某些事件，則該事件在歷史上的位置得以確定，不會再更改。
——Bayer，Haber，Stornetta
文/ 巴九靈
2020年，比特幣從大約4000美元的最低點出發，經歷了5輪快速上漲。而新年伊始，比特幣的價格曲線更是一浪高過一浪，站上了50000美元的高點，到了3月13日，比特幣再次創下歷史新高，60000美元。
比特幣2020年整體回顧
遠到華爾街，近到中國，大家的眼鏡碎了一地。
比特幣暴漲最大也是最公開的原因，當然就是美聯儲了。
美聯儲自從去年宣布無限制量化寬鬆以來，大量的流動性被釋放到了市場上。於是全世界的投資人就慌裡慌張地到處尋找保值的東西購買，爭取讓手裡的錢不貶值。
哪些資產是保值的呢？受到疫情影響比較小的高科技股票當然算一個，反正外面是瘟疫橫行，沒辦法出去工作，在家正好看視頻聊天，順便看馬斯克的SpaceX上天。
SpaceX載人龍飛船
除此之外，那些數量有限，具有天然稀缺性的資產也受到了歡迎，比如房地產、黃金，還有我們今天要說的比特幣。
大量的資金湧入，把比特幣大體上沉寂了2年的市場徹底激活了。
但是今天要說的，不是美聯儲如何放水，而是比這個更加直接、更加隱秘的比特幣價格推手——灰度信託公司，Grayscale。
01
灰度信託不僅有著一個很酷的名字，做的生意同樣很酷，司如其名，就是做一座連接黑與白的橋樑。
灰度信託公司官網
因為早期被用於各種非法交易和洗錢，長期以來比特幣的名聲都不太好，並且它也不在任何政府的監管之下，所以對於大機構來說，要投資比特幣，就要承擔被監管部門查水錶的風險，比如說涉嫌洗錢、非法資本轉移等等。
不止於此，買了之後也是一堆麻煩事，萬一被黑客黑走了呢？到底保存在哪個比特幣錢包裡面好呢？這些事情對散戶來說可能不是問題，但對機構來說，卻是個大麻煩。
而灰度信託做的，就是把這個麻煩接了過來——我替你們購買，替你們保存，你們購買我的信託產品就夠了。
這樣一來，大機構投資比特幣的路徑就打通了。
一方面，灰度信託是合法機構，直接受美國證監會SEC的約束，可以合法地發行信託產品。
另一方面，灰度信託主要做的是加密貨幣的生意，下屬九隻信託產品，其中最大的一隻就是比特幣信託產品，GBTC。
灰度資產管理規模
灰度信託這家公司的生意非常簡單，就是私募信託中介。簡單地說，金融機構可以通過現金或者比特幣置換的形式來獲得灰度發行的比特幣信託產品GBTC。每購買一份，就相當於買入了灰度持倉的等額的比特幣。
如同我們之前所說，對華爾街乃至於國際上的大投資機構而言，直接投資比特幣的監管風險比較大，並且還要擔心怎麼保存，怎麼防止被盜，怎麼交稅的風險，但是經過灰度在中間這麼一操作，就豁然開朗了。因為灰度發行的GBTC是傳統的信託產品，華爾街對怎麼買賣、怎麼操作都駕輕就熟。
灰度的這個產品，不僅僅滿足了機構的需求，也刺激了普通美國人的投資。美國人的養老金賬戶，是可以用來投資，但是不能提前取出來的。
現在有了灰度信託，美國人也可以用養老金賬戶裡的錢來間接投資比特幣。
但是灰度信託並不從二級市場賺錢，它賺錢主要通過管理費。
不管比特幣是漲還是跌，灰度基金每年都會向投資人收取2%的管理費。其實比特幣這個產品是最便宜的，灰度的以太坊信託，管理費就要2.5%。
聽起來似乎並沒有多少，但是按照灰度信託在2021年3月初的持倉65.55萬來計算，它持有的比特幣價值是320億美元。管理費2%，也是6.4億美元。
躺贏這個詞，可能就是用來形容灰度的吧。
02
灰度信託，有一個微妙的點，和普通的信託產品不同。
普通的信託是可以贖回的。而灰度信託管理的是比特幣，為了滿足美國證監會SEC的監管規定，灰度的信託是只能存不能贖回的。
灰度比特幣信託條款
也就是說，如果我們拿著10個比特幣交給了灰度抵押，灰度置換給我們相應數目的GBTC信託證明。我們是不能再用這些證明把自己的比特幣要回來的，只能到二級市場上找人接盤。
這樣一來，灰度的比特幣倉位就只會不斷增加，不會減少的。就這麼漸漸地，灰度成為了比特幣市場上的大多頭。
精彩開始了。
比特幣的價格因為美聯儲放水開始上漲，於是更多的人和機構希望找渠道來投資比特幣，灰度信託裡的GBTC也就成了大家蜂擁而入的購買對象。
投資者通過灰度購買比特幣信託，給灰度的保險庫扔進去更多的比特幣，而本來灰度持有的比特幣就已經很多了，又不能賣，一來二去，就進一步加劇了市面上比特幣的緊缺。
然後比特幣價格就繼續漲，漲了之後更多的人想買又沒有渠道，最後GBTC的溢價也就越來越高。
在比特幣價格衝擊50000美元的1月份，機構們願意在二級市場上花70000美金來購買一份GBTC——也就是說，這個溢價達到了驚人的40%！
那麼這個時候，就誕生了一個完全沒有風險就能賺錢的方法，那就是套利。
因為用比特幣可以和灰度1比1直接兌換GBTC，但是市場上往往要加價40%才能買到。那麼這個時候對於手裡直接就有比特幣的礦工來說，都不用管什麼儲藏了，直接把幣往灰度那裡一放，把1比1兌換出來的GBTC轉手到市場上一賣，就是40 %的利潤。
投資者參與GBTC份額認購的模式
所以，機構掏錢給灰度買GBTC，讓灰度購買比特幣代替自己持倉；比特幣礦工為了溢價，也直接抵押比特幣要GBTC。大家都要GBTC，GBTC溢價提高了，灰度又有錢購買更多的比特幣來發行信託了。
在現實世界，我們都知道左腳踩著右腳怎麼都飛不到天上去。但是灰度信託告訴我們，金融的想像力是沒有極限的。灰度的GBTC高溢價和不可贖回的機制，隨著大量資金的入場，逼著比特幣的價格水漲船高。
03
這真的是天上掉下的餡餅麼？其實風險也很明顯。
灰度信託對比特幣只進不出，那麼把錢和比特幣交給灰度，實質上相當於自己把比特幣捐給了灰度。而投資者手裡的信託價值，其實完全依賴於有沒有新人入場接盤。當溢價是正的時候，當然無所謂，GBTC和比特幣都可以一路高歌；但是如果溢價不斷減少，真的還有很多人願意接盤嗎？
GBTC近一年走勢
到了那個時候，一旦新人不入場了，市場上就可能會出現大量拋售GBTC的行為，到時候這張信託證明就會直接砸手裡了。
而灰度收的是管理費，比特幣和GBTC是漲還是跌，每年2%的管理費都是要收的，這也意味著灰度信託沒有動機去為GBTC托盤兜底，等大勢逆轉的時候，恐怕GBTC的走勢會比現在的比特幣更加極端。
對投資者來說，左腳踩右腳上天的時候非常愜意，但也得想想跌下來怎麼辦。GBTC的溢價來得快，去得也快。截至3月12日那天，GBTC的溢價已經反轉，變成-15%了。
而躺贏的灰度已經宣布停止新的投資，準備變更自己的業務模式了。
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