9月的華爾街，交易員談論的並非對就業數據「滑鐵盧」的焦慮，人工智慧（AI）狂潮引發的樂觀情緒蓋過了一切，降息路徑則決定了這場美股狂歡能否持續。
北京時間9月18日凌晨2點，美國聯邦公開市場委員會（FOMC）決定將聯邦基金利率目標區間下調25個基點（BP），至4.00%-4.25%之間，這也是自2024年9月以來的首次降息，而且聯準會預計年內還有兩次降息。
本次會議的關鍵意義並非降息本身，而是聯準會並未「辜負」市場對降息的熱盼，因為此前利率期貨市場已經為今年定價了近70BP的降息，換言之，一旦此次美聯儲對未來的利率指引偏鷹派，就會引發市場拋售。所幸，「點陣圖」顯示，聯準會對2026年的利率水準預測為2.1%，也比上次會議的預測低了整整0.3個百分點。利率決議公佈後，美股下跌後再度回升，標普500收盤守住了6600點大關，盤中一度最低跌至6550點附近。
事實上，華爾街對沖基金在上週就已透露調倉路徑。高盛的數據顯示，不同於始終「買買買」的散戶，對沖基金一直是美股淨賣家，但從上週三開始出現了逆轉，尤其是甲骨文的「瘋狂」財報點燃了市場熱情，進一步明確了各大科技公司未來在AI領域的資本開支將持續增長。 9月是一年美股季節性最糟糕的一個月，但機構普遍認為應「逢跌買進」。
降息路線圖滿足市場期待
聯準會官員認為，近期勞動市場走軟的影響超過了通膨反彈的阻力。多數官員預測今年至少還會有2次降息，這意味著在聯準會年內僅剩的10月和12月會議上可能會連續行動。
聯準會表示，此次降息的理由在於「風險平衡發生了變化」。聲明不再將勞動力市場描述為「穩健」。
「最近求職人數和就業人數的成長率下降，『確實引起了所有人的注意'，」聯準會主席鮑威爾在新聞發布會上表示。今年7月的記者會上他曾六次提到“下行風險”，而周四他直言：“這種下行風險現在已經成為現實。”
高盛G10外匯研究主管Mike Cahill在會議後在給客戶的筆記中寫道，「聲明的改動比必要的更偏鴿派，這就是關鍵信號。」他稱，尤其是強調就業下行風險上升，並刪除了「幅度與時機」的表述，明顯指向未來更多降息。同時也沒有提及勞動供給的對沖因素（即非農就業放緩可能也來自驅逐非法移民而導致勞動供給減少，並非就業需求真的大幅放緩，但聯準會此次並未提及這一潛在原因）。
12位委員中有11人支持降息25BP，唯一反對者是本週剛獲參議院確認加入理事會的美聯儲理事斯蒂芬·米蘭（Stephen Miran），但他並非反對降息，而是主張一次性降息50BP。
從FOMC公佈的「點陣圖」就可以發現，第一列顯示是委員對年內利率水準的預測，普遍都預計在3.7%左右，而其中一個偏離較大的點落在了2.9%附近，各界預計這大概率就是特朗普的擁躉米蘭，這無疑為美聯儲增加了鴿派色彩。米蘭週一晚間獲參議院共和黨人確認，週二早些時候宣誓就職，隨後參加了為期兩天的會議。他目前處於白宮的無薪休假狀態，任期明年初結束後可能會回歸白宮。
聯準會的預測也顯示，聯準會最青睞的通膨指標核心PCE預計將在2026年會落到2.6%，2025年底為3.1%，2028年才會回落到2%的目標值，；同時，聯準會預計聯邦基金利率將在2025年底、2026年、2027年會落到3.6%、3.4%、3.1%，分別較上一次預測低了0.3個百分點、0.2個百分點及0.2個百分點。
不難發現，儘管核心通膨仍距離2%的目標值整整高出約1個百分點，而且關稅對商品價格的影響正在體現，但就業市場放緩的擔憂佔上風。
繼8月公佈的美國7月非農就業數據「爆雷」後，近期公佈的8月數據亦令人大跌眼鏡。 7月非農新增就業2.2萬大幅低於預期，失業率4.3%創近四年新高；除此之外，6月和7月非農就業崗位又合計下修2.1萬人。換言之，實際上6月的非農是負成長，這也是新冠疫情以來的首次實際負成長。上個月，美國勞工部更是將5月和6月的數據累計下修超10萬人，氣得川普直接要求解僱美勞工統計局長。
未來利率決定的分歧或加劇
儘管此次美聯儲“不負眾望”，但是“點陣圖”也顯示，未來的利率決定可能存在更多分歧。
這次的預測表明，19位委員中，雖然大多數支持連續降息，但也有7位認為今年無需進一步降息，另有2位僅預測再降1次。同時，大多數官員預計在他們的基準情境下，明年也不會有太多額外降息，因為他們認為經濟活動仍將保持穩健，儘管速度有所放緩。
分歧的原因在於，當前的政策環境史無前例。對降息較偏保守的人士認為，移民政策導致勞動供給大跌，並非勞動需求出了嚴重問題。
這也並非沒有證據。最近，國會預算辦公室（CBO）將2025年淨移民人數的預期從200萬下調至40萬；而美國企業研究所和布魯金斯學會這兩家智庫的研究人員則估算該數值在-50 萬到10萬之間。現在川普在中心城市清理“流浪漢”，這與驅逐非法移民政策相關聯。因而亦有觀點認為，所以在未來人口成長將極為緩慢的前景下，維持失業率平穩的就業成長根本不需要10萬以上。
因此，即使非農就業數據看似疲軟，也可能因勞動供給銳減，而並非市場真的疲軟，因此市場參與者需謹慎評估數據，避免過度自信。而同時，通膨壓力持續。 8月的平均時薪較去年同期仍大幅增加3.7%，遠高於同期通膨讀數。這可能意味著，「薪資-物價」螺旋正在加速，這說明薪資上升更多是為了追趕高企的通膨，而這本身又在助推通膨，這些問題都在束縛聯準會的手腳，可見未來聯準會的任務並不輕鬆。
不過，目前華爾街投行似乎對未來連續降息的前景更為積極。例如，高盛預計，2025年累計將降息3次，並在2026年再降2次至3.375%，2027年降息3次，2026年再降2次至3.375%，2027年降息3次，2028年不變，長期或中性利率維持在3%；瑞銀則預計，美聯儲或將在未來的3次累計125月125次升息
AI熱潮持續支撐美股
在這背景下，究竟該如何交易大類資產？
對此，高盛對沖基金主管Tony Pasquariello近期支招稱，目前最佳的策略組合是：做多美股（但需承認短期技術面惡化，能對沖時應對衝）； 做空美元（美元指數正在則是全球金融危機以來的長支撐線）； 做多價值儲藏資產（黃金動能仍存）；市場中持續偏好殖利率曲線趨陡化，債務可持續性擔憂揮之不去，這也將推高主要已開發國家的長期國債殖利率。
先就美股而言，「逢跌買入」是主流共識。 AI熱潮、大幅成長的資本開支、仍然強勁的獲利成長速度則是催化劑。
近期，對沖基金已重返美股，催化劑是甲骨文的財報。上週，甲骨文公佈財報後，盤後股價卻暴漲28%，創下1999年以來的最大單日漲幅。主要原因就是「剩餘履約義務（RPO）」 的爆炸性成長，該指標較去年同期暴增359%，達到4,550億美元，規模相當於沙烏地阿拉伯一年的GDP。
龐大的RPO背後是甲骨文與AI領域頭部企業簽署的重磅合作：與OpenAI達成4.5吉瓦數據中心容量的合作（電力規模足以供應數百萬美國家庭），還拿下了xAIMeta、英偉達等巨頭的長期訂單，讓市場看到了其持續盈利的潛力。這項數據直接導緻美股買氣驟升。
「上週我們交易中最突出的現像是，專業投資者對美國科技曝險的需求激增：無論是長線投資帳戶還是對沖基金（歷史第三高的周度需求）。」Tony Pasquariello說。
美股的估值固然不低，標普500未來12個月的遠期本益比（PE）約為22倍，處於自1980年以來資料庫的96分位。一些資深交易員感嘆，從業以來，只有一次市場維持過更高的估值倍數——90年代末的科技泡沫。但不能忽視強勁的獲利成長率－那斯達克100指數在過去17年中有16年上漲，自2009年初以來，指數總回報為2251%。拆分來看：74%來自獲利成長，16%來自分紅，僅10%來自估值提升。
過去兩年還是「大空頭」的摩根士丹利今年以來強勢翻多，該機構美股首席策略師威爾遜（Michael Wilson）認為，標普500衝擊7200點已經「越發成為可能」。
降息、高債務下黃金仍受青睞
近期瘋狂的不僅是美國科技股，更是5月到8月持續橫盤的黃金。本週金價已經突破3,660美元/盎司，降息環境也利好黃金。
一般而言，國債和黃金都被視為避險資產，但當降息導致國債殖利率下降時，黃金作為替代品的吸引力增強。由於黃金本身不產生利息或股息，當其他提供收益的資產失去吸引力時，黃金的吸引力就會增強。
本週，瑞銀表示已將黃金目標價上調至今年底3800美元和明年6月3900美元，除了降息因素外，地緣政治不確定性以及投資需求保持強勁也利好金價。
同時，金價在長週期來看，與債務成長呈現反向關係。 幾乎可以看到，每一輪全球大規模債務擴張，都伴隨著黃金價格新高。 2008年金融危機爆發時，黃金價格約為每盎司800美元；2011年全球債務劇增背景下，金價一度突破1900美元/盎司；2020-2025年，伴隨疫情後的大放水和債務飆升，金價又從1500美元衝高到3500美元上。
近十多年來，美國債務快速膨脹。當貨幣供給上升，而經濟成長未同步匹配時，貨幣實際購買力下降。不難想像，面對這麼高的債務水平，意味著未來政府很難靠成長還債，只能靠通膨或貨幣貶值稀釋債務。而黃金作為通膨和貨幣貶值的“硬通貨”，價值自然越來越高。
購金的主力軍全球央行也可能繼續行動，2025年第二季共增加166噸。 《2025年全球央行黃金儲備調查》顯示，95%的受訪央行預計，未來12個月內全球央行黃金儲備將進一步增加。
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