外資鯨吞中國優企已埋伏筆
中國企業正墜入“美元債”深淵
張庭賓
中國某些骨幹企業會跌入美元債的深淵嗎？很可能！
在2005年人民幣升值（美元貶值）之前，很少中國企業發行美元債券，即藉美元貸款。如果那時藉錢，如果是每年5%的利息，在6年後歸還，由於人民幣對美元升值了36%，借款中企實際幾乎不用支付任何利息——因為人民幣升值的匯率收益實際抵消了借貸利息。
而今，在國際投資主流普遍認為人民幣對美元即將進入貶值週期前夜，中國企業卻向外資銀行和資本市場借入了巨量美元債。
據Quartz援引的數據，2012年第四季度，中國企業在美日歐銀行的外幣貸款僅為380億美元，但僅僅一年之後，2013年第四季度這個數字就增長了9倍累計到3490億美元。與此相印證，中國外管局公佈的數據則顯示，截至2013年底，中國的外部債務存量（企業貸款和發債僅是其一部分）共計8632億美元，佔GDP比例9.3%。而香港一些銀行稱，中國企業外幣貸款金額現在肯定已經超過1萬億美元了。
進入2014年以來，中國企業海外發行美元債迅速飆升。據不完全統計，僅截止5月初，中企海外發行外幣債券170億-200億美元，這僅是發債，還不包括銀行貸款和民間借款等。
與2013年海外發行美元債的主要是房地產企業不同，去年底今年初以來，更多的發行美元債的是中國骨幹國企——這份名單包括並不限於：中冶集團5億美元、寶鋼5億美元、中船集團8億美元、信達資產15億美元、國家電網35億美元、中石化50億美元等等。
令人矚目的美元債發行者還有中國頂級互聯網企業：百度10億美元、騰訊25億美元（計劃50億美元）。而阿里巴巴更是從海外銀團借入了80億美元，在今年上半年展開瘋狂併購（見本人6月24日文章《馬雲正面臨商業生涯的最大危機》），並已經花掉了絕大部分貸款。
中國的骨幹國企和頂級互聯網企業蜂擁發行美元債，並非偶然，原因至少有三：
1、美元借款利率低，實在誘人。中國優質企業發行的多年期美元債的利率大多為3-6%，最低的騰訊3年期美元債利息僅為2%。
2、2014年以來，央行採取的“穩健”或者說“新常態”的貨幣政策，使國內貨幣政策偏緊。加上效率最低的地方政府貸款能力最強，國企其次，民間最弱，從而使得國內貸款利率居高不下，能夠貸到年利率8%的貸款已經相當不錯了，民間借款利率大多在20%以上。
3、有關部委積極鼓勵國內企業借美元債，並大開綠燈——“（2014年）推動外債管理由金融危機時期防範風險為主，轉向經濟轉型升級時期提高經濟金融運行效率為主要目標”。
如今的美元債看起來很美，然而，借款者有沒有考慮到人民幣大幅貶值，中國遭遇金融危機而形成的巨大匯率隱患呢？對此，本人在今年2月12日就撰文強烈警告《中國企業家小心踏入“美元債”陷阱》。不幸而言中的是，5個月來，中國企業發行美元債果然急劇增長，而人民幣升值也出現拐點，美元兌人民幣由6.09一度上漲到6.25。
中華元智庫認為，自2005年7月開啟的人民幣對美元的升值週期已經結束，而正在展開的將是人民幣對美元的貶值週期，為此，去年11月出版了《美元復興十年OR中國痛苦十年》做出了系統論證，在此不再贅述。
在這個未來大趨勢下，中國企業借入大量美元債，短期將成為熱錢外流的接盤者，將維持人民幣相對高位，客觀上使得國際熱錢撤離時更從容、匯率收益最大化；長期來看，如果美元貨幣政策恢復常態乃至加息，再加上石油糧食危機和東亞地緣政治危機引爆，中國金融危機爆發，以萬億美元計的國際熱錢外流，人民幣大幅貶值。屆時，以人民幣計價的美元債，在未來幾年內可能翻番，甚至更多。這正是中國企業借入美元債的最大錯配風險——借的是美元，拿回國內要賺人民幣來還。
未來除了匯率風險外，中企還可能遭遇金融經濟危機下的經營風險，盈利大幅縮水，甚至出現虧損。屆時要想還本付息將難上加難，恐怕不得不按照市場最低價，讓外資財團或借款人債轉股。外資可以極廉價地參股乃至控股這些中國最核心的國企。
阿里巴巴、騰訊、百度們如今在廉價美元的支持下，在國內瘋狂併購高新科技、移動互聯企業，幾乎壟斷中國未來高成長的潛力股。最後，借款者很可能成為最大贏家，以極優惠的價格債轉股，經營層存在被洗牌的風險，令這些公司最後的中國色彩蕩然無存。
鑑於債轉股是國際通行慣例，加之債主遍布西方各國。一旦美元大幅升值，中國遭遇金融危機，中國最優質國企和創新企業可能被不可逆轉地收購。如果中國國家出面拒絕履約，則可能成為西方對中國經濟制裁，乃至開戰的堂皇理由。
總之，為預防中國企業墜入美元債深淵的風險，建議中國決策層果斷制止國企發行美元債。對於那些現金流良好，並無必要藉美元貸款的企業，要求其盡快償還美元債，以避免未來深陷沼澤而無法自拔。 （作者為中華元智庫創辦人，僅代表個人觀點，聯繫郵箱ztb6006@sina.com）
昔日文章回顧：2014年2月12日
中國企業家小心踏入“美元債”陷阱
張庭賓
在國內“錢荒”有增難減的背景下，去海外借美元債似乎正成熱潮。
隨著國內錢荒的蔓延，企業融資利率不斷攀升，一般企業很難以低於10%的利率從銀行借到錢；民間借款利率更要高到20-30%，甚至50%以上。而現在海外美元貸款利率則低的多。最近中糧5年期美元債券的利率為3%，寶鋼5年期美元債券利率為3.75%。
這裡不僅僅是高額利差的問題，更重要的是國內貸款往往有價無市，且很難貸到長期固定利率。這讓美元債看起來很美。
而國內企業借美元債的政策通道也正打開綠燈。 1月27日，某部委網站刊文：（2014年）推動外債管理由金融危機時期防範風險為主，轉向經濟轉型升級時期提高經濟金融運行效率為主要目標”。鼓勵中資企業海外借美元債。而在央行支持自貿區30條中，也寫到“促進對外融資便利化。根據經營需要，區內企業可按規定從境外融入本外幣資金。 ”
此條政策通道被打開，在很多中資企業資金短缺面臨選擇——要么資金鍊斷裂，企業停產；要么能藉口水活下去時，他們很可能去海外借美元債。美元債又便宜，又可長期貸款，何樂而不為呢！這相當有可能在中資企業中流行起來。
且慢！借美元債的匯率風險你考慮了嗎？如果你在2005年中藉了美元債換成了人民幣在國內使用，那麼在過去的8年中，由於美元對於人民幣已經貶值了26.1%，如果年借款利率為3%的話，你現在把這筆人民幣換成美元還回去，獲得了26%的匯率收益。那麼，你過去8年剛好等於白用了這筆美元。
可是，現在藉入美元，恐怕你很難期待未來幾年人民幣繼續對美元升值。因為，國際主流投資界已經公認人民幣對美元的升值已經接近極限，未來1-3年人民幣對美元貶值是大概率事件。作為印證，1月28日，美國總統奧巴馬在發表2014年國情咨文的時候宣稱：“十年來，全球商業領袖首次宣布，美國已經超越中國，成為世界首選投資目的地”，而作為美元進入升值週期的最重要貨幣信號，美聯儲已經在2013年12月和今年1月連續兩次縮減QE的規模。
從2013年年中美聯儲將在年內收縮QE預期開始，全球新興市場貨幣對美元已經發生了兩輪貶值潮。第一輪發生在6月份伯南克聲稱年內將縮減QE前後，2013年5-8月，印度盧比兌美元最大跌幅達21.99%；第二輪是發生在去年12月19日美聯儲開始縮減QE之後，其中阿根廷比索最大跌幅達到19%。
在這兩輪新興市場貨幣危機中，中國金融系統也受到一定衝擊。 2013年6-7月，中國出現了資本淨外流106億美元，由於熱錢外流導致國內銀行間市場流動性短缺，銀行間隔夜拆借利率在6月20日創出13.44%的歷史最高。在12月19日美聯儲正式宣布縮減QE後，23日一周銀行間隔夜拆借利率再度升至8.84 %。
儘管中國金融系統二度遭遇熱錢外流的影響，但2013年以來人民幣對美元升值了3%，與其它新興市場國家普遍貶值形成鮮明對比。這是因為人民幣內在價值提高了嗎？非也！
自2005年7月以來，人民幣在國際上對美元升值了36%，在新興市場國家是最高的。而在國內由於8年來樓價大漲了3倍上下（在新興市場國家中是最嚴重的），人民幣國內實際購買力貶值了約50%。而人民幣的另外一個重要支柱——世界工廠也因人民幣升值、土地、勞動力和稅負等成本的大幅攀升，外部則面臨美國再工業化和TPP的替代而受到嚴峻挑戰。
一言以蔽之，人民幣對外升值和對內貶值越來越嚴重背離，貨幣貶值隱患在新興市場國家中是最大的。
當此時刻，國際熱錢8年前用高價美元買入廉價人民幣，投機中國股市樓市等，如今已經賺的盤滿缽滿，正準備把手中的高價人民幣換成美元回家時，它們最希望什麼呢？當然是希望人民幣繼續強行升值，而不是伴隨其它新興市場國家快速貶值。可是，若熱錢外流，人民幣就難免會貶值。那麼，最理想的是中資企業借入大量的美元債，通過央行支付給外流熱錢，同時支持人民幣繼續升值。
當然，這個遊戲將在中資企業借入的美元不足以支持外流國際熱錢（本金+中國國內投資收益+匯率投機收益），乃至中國外匯儲備中的美元現金也不足以支付時將會結束。那時，人民幣將出現對美元的崩盤式暴跌。假如人民幣對美元跌幅超過了50%，則意味著中資企業的美元貸款翻了一番！
這時你會發現，你借入的美元債“金項鍊”瞬間變成了一條“金絞索'，因為你再也還不起這筆美元債，你唯一的選擇是讓你的美元債主變成你的資產主人。而中國經濟也將被美元債捆紮起來，中國資產很可能以人民幣貶值到最低點的爛白菜價換了主人。
其實，面對國內的錢荒，正確的對策是在遏制地方政府借貸的同時，適度放鬆流動性，從而將國內借款利率降下來。而不是鼓勵中資企業去借美元債“飲鴆止渴”。
最後特別提醒中國企業家，小心不要藉來別人拎走你一生財富積累的“金絞索”。 （作者為中華元智庫創辦人聯繫郵箱ztb6006@sina.com）
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