A股融資潛力逼近極限

央行為何周日空前力度降准

張庭賓

上個週末，A股投資者在休市時驚心動魄，堪稱人類證券史上的奇觀。

先是17日（週五）休市後證監會宣佈加強對融資業務管理，禁止場外配資和傘形信託融資。同時支援證券公司轉融券擴大借出範圍——包括封閉式基金、被動指數基金、指數增強基金和ETF等。結果海外A股指數聞風大跌，A股投資者大驚！18日（週六），證監會緊急解釋：此行為不是鼓勵做空股市。以此撫慰A股投資者；19日（周日），央行大力度降低存款準備金率，金融機構降低1%，農信社等額外降低1%、農業發展銀行額外降低2%。釋放流動性力度空前。A股投資者再變驚恐為驚喜。

週末的一波三折，核心要害是融資與融券（轉融券）。這有兩個相關聯問題，1、融資規模是否已經接近潛力極限？2、擴大轉融券範圍是否會帶來多空變化？

此次轉融券擴大範圍，是其在2013年2月正式推出試點後，真正實質性地推進業務，本次擴大規模範圍大約4000億元。更重要的是，它給予了券商從基金公司轉融券的權力。而這個口子開了，未來從保險公司、甚至社保基金等股票大戶借券再放開就不難了，這會使轉融券做空的彈藥庫大幅增加。

增加4000億的可做空股票本來壓力不大，但是如果在融資潛力逼近極限的情況下，其利空效應會加大。這就需要我們測算目前融資潛力。

今年以來，融資餘額快速增長達到了1.72萬億元。這個指標還不說明問題，更重要的是，每個月的融資增長額占到每月新增人民幣貸款的比例增長更快。該比例在2014年10月之前幾乎可以忽略不計，但今年3月份竟然達到了驚人的28.3 %（融資增量3341億元，新增貸款11800億元），如果考慮到其它貸款（包括場外融資、傘形信託和企業其它貸款買股）等間接融資，其比例可能更高達40-50 %。

在國內流動性加速流入股市的情況下，是否有海外來的新流動性增量呢？沒有，從外匯占款來說，今年一季度外匯占款下降了2521億元人民幣；那麼國內流行性總量有大規模增長嗎？也沒有，因為今年一季度廣義貨幣(M2)餘額127.53萬億元,同比增長11.6%；狹義貨幣(M1)餘額33.72萬億元,同比增長僅為2.9%。這意味著股市融資暴漲是以犧牲其它經濟領域的流動性為代價的。

這也得到了債券市場的印證，雖然央行降息降准，但2月份以後，債券市場利率出現反彈，顯示資金從債券市場流出。而流入股市的資金更多的是來自于實體經濟。換言之，這種融資暴漲的股市對於經濟基本面是相當不利的。

或許正是因為這種原因，央行在周日緊急大幅降低存款準備金率，以提供股市和經濟的必要流動性。

簡言之，要看明白股市，要先看明白股市融資的潛力。（作者為中華元智庫創辦人，僅供參考，投資者決策風險自負，聯繫郵箱ztb6006@sina.com）