問題：現在什麼資產類別被大幅高估了呢？而哪些過去被低估了？
格 拉哈姆：我們目前正處於債券泡沫中。這個泡沫規模極大——超過100萬億美元，此外還有價值555萬億美元的基於利率或債息率的衍生品交易。 2008年曾幾乎擊跨金融系統的信貸違約互換市場目前的規模僅為50到60萬億美元，因此，就這一點而言，債券市場的泡沫要比它大得多。
然 而，其中還有更深層的意義。債券，尤其主權債券，是金融系統的基石。所有其它資產都根據其與主權債券（尤其是美國國債）相關的風險來進行交易。因為美國國 債和其它主權債券正處於泡沫中，所以所有資產都處於泡沫中。從對經濟很敏感的諸如石油、煤等大宗商品的價格在數個月之內暴跌60%不難看出，這些相對更小 的泡沫已經在破裂。
我們認為第一輪債券泡沫破裂已經發生在新興市場債券和高債息率債券或垃圾債券中。這兩類債券的牛市都已然結束。這僅僅是一系列連鎖反應的開端，而連鎖反應的最終結果將是包括美國在內的主權國家違約。
問題：在目前這個全球經濟形勢中，哪些資產與歷史標準水平相比非常廉價？為什麼？
格拉哈姆：我一直密切關注著貴金屬，但是我並不知道它們是否真的被低估至我將買入的水平。我的意思是，由於通貨緊縮籠罩著市場，黃金白銀將可能遭拋售。這樣一來，儘管它們看起來廉價，但是我們還不急於買入。
只有在下一波真正的恐慌引發央行們採取又一輪刺激措施後，貴金屬價格才會得以回升。我們估計，央行們的下一輪刺激措施將比2008至2014年間的更積極大膽。它將涉及包括負利率、龐大的量化寬鬆等在內的非常激進的政策。屆時，黃金白銀將開始增值。
問題：鑑於“美聯儲通過結束量化寬鬆政策來支撐美國股市”，你是否預期2016年道瓊斯工業平均指數和標普500指數會暴跌？如果真如此，你預期美股跌幅將達到多少？美股暴跌將會對歐元區股市造成什麼影響？歐元區能倖免於難嗎？
格拉哈姆：我們確實認為股市已經轉入熊市，但是這將持續多長時間取決於央行們作何反應。換句話說，央行們將允許股票在觸及各自的恐慌按鈕前下跌多大幅度。迄今為止，美聯儲是唯一一個收緊政策的央行。然而，在我們看來，美聯儲在未來12至18個月內被迫再次放寬政策。
從一個純粹的技術性角度看，股市可能從目前的水平再向下跌20%。如果一場和2008年危機類似的全面危機爆發，股市可能下跌50%。但是，這又要取決於美聯儲和其它央行何時及作何反應。至於現在，我們相信8至9月股市下跌熊市的首波下滑。
問題：迄今為止，歐元區中唯一一個一直養尊處優的國家就是德國。德國可能採取什麼措施以盡可能地搶救財產呢？
格拉哈姆：整個歐洲陷入困境。歐盟銀行系統目前的槓桿比率為26：1，而雷曼兄弟那時候的槓桿比率為30:1。更糟的是，歐洲央行實際上並沒有做任何事來解決歐盟銀行系統的結構性問題。相反，它卻實行負利率和量化寬鬆政策，這些政策進一步扭曲了歐洲的風險狀況。
12月初，歐洲央行董事會的兩位德國成員都反對歐洲央行的“進一步下調利率至負數”以及“延長量化寬鬆政策的期限”的決定。這代表著歐洲兩個重要玩家——德國和歐洲央行之間關係的破裂。
目前這一沖突較任何其它事情都更具哲學性。問題在於在下一輪危機期間德國和歐洲央行之間的裂痕是否擴大。如果擴大了，那麼我們將面臨最後一個問題，即德國將願意花多少錢來維持歐盟的統一。
這還要看情況而論。但是2012年時德國曾制定了一個B計劃，如果情況變得足夠糟糕，德國將離開歐元區。美國方面並不知道這個計劃，但是它確實存在。
問題：如果美股開始進入新一輪熊市，投資者們可能到哪裡避難？
格 拉哈姆：我們認為美元仍處於牛市。 2014年美元回升幅度和股票的一樣，2015年它的表現又比股市的好。我們做多美元和國債，這是因為我們相信通貨緊縮是現在的主要威脅。考慮到央行或將 採取下一輪刺激政策，一段時間後情況將有所改變。然而現在，這是我們大家的一個關注點，不管是美國人，還是其他國家的人，不管是做多方，還是做空方。
問題：你對黃金白銀2016年表現作何預期？
格 拉哈姆：隨著通貨緊縮回歸，黃金白銀將處境艱難。中國正積極地將通貨緊縮出口到西方國家。這與美聯儲的上調利率一道使美國和歐洲的通脹率預期下滑。就此而 言，黃金和白銀價格要大幅回升將很難。只有數輪大規模量化寬鬆政策發生，黃金白銀價格才有可能飆升。這是否將發生在2016年，還有待觀察。
問題：你對未來12個月的美元和歐元有何看法？
格拉哈姆：隨著歐洲央行將利率下調至負數以及美聯儲上調利率，資金將從歐元流向美元，從而對9萬億美元的套利交易形成重壓，繼而將導致新興市場發生違約。這又會使更多的資金流向美元。
歐元在貨幣籃子中的佔比為56%。若美元占比增加，則歐元的比例將下滑。這種情況將一直持續到美聯儲恐慌並採取行動遏制美元升值，因為美元升值將使公司利潤受損，引發債務通緊，這正是美聯儲試圖避免的。
問 題：眾所周知，中國人民銀行和日本央行是美國國債的最大持有國。它們分別持有1.3萬億和1.2 萬億美元的美國國債。根據你的估計，你是否覺得中國人民銀行和日本央行不久將意識到逼近的外匯危險，然後拋售美國國債以分散外匯風險？若中國人民銀行和日 本央行脫手美國國債，那麼這是否可能引起美國債券市場以及美元價值的暴跌？
格拉哈姆：這可能發生，但是可能發生的時間遠比大多數人以為得晚。
中國和日本都處於困境中。它們拋售國債和拋售美元沒什麼關係，但是和試圖釋放資金以支撐破裂的信貸、房地產和股票泡沫有關。
日本已經完全破產，日本央行將被迫將一切資產兌現，若它不這麼做，這將意味著系統性失敗。
至於中國，它面臨著全球最大的相對於國內生產總值的信貸泡沫。中國富人們以高於市價的價格現金買入美國和倫敦房地產。
因此，不，我並不視中國或日本傾銷美國國債為撤資。我認為這兩個國家將竭盡所能阻止金融系統崩潰。 （雙刀）
沒有留言 :
張貼留言