貨幣貶值後：未來前景會如何？

任何一種貨幣都既可能升值也可能貶值。當一個國家的財政受到國會（或類似機構）制約、貨幣可自由兌換（意味著貨幣升值貶值的壓力隨時釋放）、稅收法律完善（不能拍腦袋就加稅）的前提下，本幣的升值貶值更不是什麼大事。最典型的示例是，當一國財政出現困難時，國會會壓縮財政預算，甚至讓政府暫時關門，這都是保持財政可持續的措施。所以，可自由兌換的貨幣，升值貶值都是平常事，也不會帶來什麼災難。

一種貨幣貶值後：未來前景會如何？
有一個簡單的比較：安倍晉三上台之後，從2013年初到2014年底，日元兌美元遭遇了巨幅貶值，幅度達到50%以上，但既沒有看到日本國民搶購外匯、黃金的報導，也沒有看到日本國民有絲毫的恐慌情緒。

為什麼會如此？第一，日元的發行機制中，通脹是最核心的指標，當達到他的目標指標之後，會毫不猶豫的收縮，日元不會失去自身的購買力，即便搞多少次、多大規模的量化寬鬆，只要保證通脹指標不變，老百姓就不會過於關心，自然就沒有恐慌；第二，雖然日本債務很高，但日本的國民有比較強的凝聚​​力，國債主要是日本境內持有，只要民族的凝聚力還在，國債很難崩潰。所以，津巴布韋債務高漲時津元崩潰了，但與津巴布韋當時債務相當的日本卻安然無恙，這可以保證日元的價值；第三，無論安倍晉三多牛，政府的財政預算也是受控制的；第四，日本等發達國家的政府非常廉潔​​，
貪污腐敗的現像比較少，很少有人在貨幣增發的過程中成為既得利益者，這保證了貨幣的信用水平和民眾對貨幣的信心；第五，日元等都是自由兌換的貨幣，任何一個人如果對自己的貨幣失去了信心，可以隨時換成其他貨幣，也就不會形成恐慌情緒。
不僅僅是日元，最近兩年來，歐元、加元、澳元、新西蘭元等貨幣相對於美元都出現了很大幅度的貶值，但他們只要堅持發行機制不改變，財政支出機制不改變，社會有法律主導（而不是人治），就不會產生恐慌情緒，原理與日元都是一樣的。
所以，真正發生貨幣危機的都是那些發行機制不明確、財政支出不能受到實際控制、不能自由兌換的貨幣。以俄羅斯為例，看起來這也是一個選舉國家，但普京的權力太大（對於巴西來說，就是白人階層的勢力太大，其它國家都可以如此分析原因），財政支出的控制機制相當於虛設；俄羅斯貨幣的發行機制是什麼？不知道！貨幣是為人民生活服務的，可俄羅斯一直以來都有比較高的通脹水平，這樣的貨幣自然難以得到信任；雖然很多新興國家的貨幣都號稱實現了自由兌換，但本質上依舊是有條件的自由兌換，偷梁換柱而已，包括雷亞爾和盧布，更不必說阿根廷比索這樣的貨幣，當不能自由兌換的時候，貨幣持有人就無法時刻化解貨幣貶值的風險，當貶值出現時，自然就會出現恐慌。
一個貨幣，如果要成為真正的、成熟的國際貨幣，被本國和國際上所信任，首要條件是可自由兌換，任何持有人都可以隨時兌換成其它貨幣規避風險。換句話說，這種貨幣是否值得持有，不是發行人說了算，而是由持有者說了算，這樣的貨幣就是成熟的貨幣。所以，前段時間筆者暗笑不已：一位領導說，如果貨幣貶值，央行會干預，相當於安慰貨幣持有者，如果將貨幣的信用建立在發行者（干預行為）身上，這種貨幣就永遠不會被別人信任，談何國際化？如果要實現國際化，唯一需要做的就是：發行者好好乾事（做一件和發行機制有關的事情，比一萬句廢話還要有用），建立自己的發行機制和財政支出機制，然後就是閉嘴！說再多都沒用。而是否可以被信任、價值是多少，完全持有者說了算（這就是自由兌換的意義），當你的貨幣信用機製完善的時候，持有者自然信心十足，這才是走向國際化的唯一做法。
書歸正傳，由以上原理可見，可自由兌換的貨幣，即使貶值的話，一般不會導致持有者的恐慌，除非發生大規模戰爭等特殊事件。而非自由兌換的貨幣，當遭遇貶值的時候，前景會是怎樣的呢？
一般來說，會出現以下幾種情形：
第一，俄羅斯盧布是一個比較典型的例子。俄羅斯盧布，去年遭遇盧布危機之後，俄羅斯的經濟形勢立即惡化，今年將遭遇5%左右的經濟萎縮，通脹從2013年的6.5%上升到2014年的11.4%，到今年，基本在15%以上。雖然盧布危機今年有所緩和，但如鬆一直在說，盧布的前途非常不好，為什麼哪？
盧布危機之後，普京乾了幾樣事，包括壓縮財政支出，給企業減稅等，都是非常正確的，這只能保證盧布的跌勢放緩。俄羅斯現在的通脹在15%以上，需要收縮基礎貨幣，這件事普京沒做（不想做或者沒膽量做），這意味著盧布沒有發行機制，所以，盧布的問題沒有得到徹底的解決，但即便普京只乾了一部分穩定盧布匯率的事情，盧佈在2015年的情形依舊比很多其他新興市場國家的貨幣表現好得多。
所以，對於俄羅斯這樣應對自身的貨幣危機，短期或許可以延緩跌勢，但只要國際環境不改變，盧布的前途依舊渺茫。
第二種就是現在的巴西、阿根廷等國。既不思控制財政支出，也不思轉換經濟增長模式，還不思依據通脹指標發行基礎貨幣（這是貨幣發行機制的核心內容）。如果造成自身貨幣貶值的國際環境沒有變化，貨幣危機就不是一集，而是韓劇，一直演到滅亡為止。
這是一種得過且過的應對辦法，相當於沒有採取任何措施。
第三種是央行不斷拋售外匯干預匯率。
今年二三季度，馬來西亞央行很忙，忙的是拋售外匯，但未看到有關財政改革和貨幣改革的報導。拋外匯看起來有效果，但這不是應對匯率問題的有效措施，甚至在掩蓋本身貨幣的問題。
拋外匯可以看成是民間的俗語“打馬虎眼”。雖然暫時穩定了匯率，但沒有其它改革措施，相當於將匯率繼續停留在高估的位置上，這是在惡化本國的金融局勢。按筆者的說法，這是“某姦”的做法，因為這是在掩蓋問題，妨礙解決問題。
如果實行外匯管制，那就只有兩個字可以形容：墮落！既不想認識貶值的根源，更不想解決貶值的問題，前途就非常清楚。
第四，那就是上世紀巴西頒布的雷亞爾計劃。該計劃的中心就是：嚴格控制公共開支、財政開支，是量入為出；整頓稅收，打擊偷漏稅；減少國家對經濟生活的干預，打破壟斷；嚴格按照購買力發行雷亞爾貨幣。可以看到，巴西經過這一系列措施之後，經濟恢復了十幾年的活力，但是，巴西終歸不能守住雷亞爾的發行機制（嚴格按照雷亞爾的購買力發行，也就是通脹成為核心指標，這也是雷亞爾計劃的核心內涵）。今天的巴西又再次走向了回頭路，這與巴西的政治體制密切相關。
所以，以上所有措施都是頭疼醫頭、腳疼醫腳，都不能帶來長期的貨幣穩定。實際上，貨幣貶值發生時，解決的措施也很明確：第一是改善國家的政治體制，完善法律，只有如此，才能建立並執行有效的貨幣發行機制，實現長治久安，這是第一位的；第二，在完善貨幣發行機制以後，改革財政支出體系（嚴禁用財政進行大規模透支來進行投資），財政支出向教育、醫療、社會保障傾斜，培育經濟繼續健康成長的土壤，保持社會穩定；第三，壓縮財政支出之後，給企業減稅（打破資產價格泡沫就是給企業降低隱性賦稅的一種方式），讓企業恢復活力。只有以上的綜合措施，才能使自己的貨幣重新煥發生機，並使國家的經濟生活長治久安。
明白了以上這些措施，那麼當我們遇到任何一種貨幣遭遇貶值的時候，就可以自己判斷它的前途。
如果沒有以上完善的措施，當一種貨幣開始貶值時，一般是比較快速的完成第一集（去年的盧布危機就是典型的第一集），此後，通脹會快速上升（俄羅斯從2013年的6.5 %上升到現在的15%以上），當通脹上升到一定的高度，通脹的上升會惡化國家的國際收支平衡（巴西在去年出現國際收支赤字，這是2012-2013年持續通脹的結果） ，財政產生大量的赤字（俄羅斯今年的財政赤字估計不低於5%），此後，就進入通脹、財政赤字、國際收支逆差、貨幣貶值互動的階段，開始上演第二集、第三集等，如果沒有強力的改革措施，就開始奔向博物館。改革措施越晚、改革措施越是敷衍了事，逆轉貨幣貶值的趨勢就越難。所以，筆者曾說過，對於委內瑞拉玻利瓦爾這樣的貨幣，搶劫的“李逵”都不願意要了，說明一條腿已經進入棺材。此時，任何改革措施都難以奏效，因為信用貨幣是信心的貨幣，當持有人的信心崩潰以後，唯一的做法就是再不沾你，百姓也只能如此。
不要去預測一種貨幣可以貶值到多少比多少，因為這和進程有關，與管理層所採取的辦法有關。可是，如果不能建立完善的貨幣發行機制，並運用法律保證這些機制得到實施，甚至用改革的口號不斷忽悠，博物館的大門就一直都是敞開的……