張庭賓
黃金正成為金融亂世中的明星！
2016新年伊始，很多投資者被中國金融市場震得目瞪口呆。 A股4個交易日四次熔斷，暴跌14.46%，特別是昨日（1月7日）交易僅15分鐘就觸發二次熔斷。截止北京時間晚上8點，在岸人民幣對美元最大跌幅3.24%；全球股市也紛紛下跌。而在商品中，美原油指數最大下跌13.41%；農產品萎靡不振；而唯有國際金價一枝獨秀，最大漲幅3.81%。
與國際黃金投資相比，國內黃金投資者獲得了額外的驚喜，從年初開市截止7號日盤休市，滬金指數上漲了5.81%，漲幅高於同時間段國際美元金價2.55%！這是為什麼呢？因為“國際美元金價上漲”+“人民幣貶值幅度”。即國內人民幣黃金投資獲得金價反彈+人民幣貶值的雙重收益！
這初步印證了本人在2015年9月11日發表《樓市股市後黃金白銀或稱人民幣投資新熱點》（見附文）的觀點：股市已進入殘局，樓市已經是強弩之末，都將成為財富黑洞。 “未來一年，黃金白銀相當可能迎來'B浪反彈+對沖人民幣貶值+下一個吸納流動性熱點'的三重上漲動力累加的機遇。”
A股已經被玩殘了 螳螂撲蟬黃雀在後
熔斷本來是想穩定股市的，卻成了做空的“轟頂五雷”，它只是做了壓倒脆弱殘局股市的“最後一根稻草“而已。開年4天大跌14.46%，在技術上，已經使去年8月份以來的救市成果前功盡棄，在A浪從上證指數5178殺跌到2850點後，B浪反彈就此崩潰，C浪殺跌已成基本成為趨勢，至於跌到多深，筆者此前觀點未變，卻也不願意再“落井下石”，會看上證指數y月線、季線的人多少會有感覺。
A股如今這般脆弱，卻是“地凍三尺非一日之寒”，是十多年來主力多倫玩弄散戶投資者，積累副作用至今的結果。筆者在此簡要回顧：
第一輪是為國企融資。動機本來不純，設置流通股和非流通股，非流通股是二等股民，更沒有分紅回報股民的價值導向。使散戶投資者流失財富。
第二輪是坐莊猖獗。在美國有效打擊造假坐莊操縱的集體訴訟、舉證責任在辯方、看門狗制度等被束之高閣至今。從2000年前後股市坐莊第一案“呂梁案”以來，到最近折戟的“徐翔案”，股市權勢和資本結合操縱坐莊可謂中國特色。這個黑洞吞噬了股市多少散戶基民財富？
第三輪在股改之後，非流通股被迫接受對價損失後，恰逢人民幣進入升值週期，國際熱錢湧入中國股市，逐漸成為市場主導力量，並在2006-2008年的A股“超級過山車”中令A股國內投資者損失十多萬億人民幣。
第四輪由於人民幣升值導致的匯率、土地價格大漲，侵蝕了中國上市公司利潤，在2011年以後，上市公司盈利分紅能力逐次下降，難以支撐股價可持續發展。
第五輪是2014年下半年以來，以“改革牛”為藉口，實際以融資和股指期貨放大銀行貸款的槓桿，引誘股民追捧，再以融券、轉融券和股指期貨慘烈做空，致使20多萬億散戶基金投資者財富灰飛煙滅。
第六輪是以創新版+註冊制為契機，試圖高價賣“青蘋果”。殊不知，螳螂撲蟬黃雀在後，渴望將“青蘋果”賣出高價的國內權貴，也想維持股市和人民幣高位，但外資卻乘機變現股票和人民幣，兌現股市和匯市雙重利潤離場；特別是外資金融投機資本更乘機做空，賺的盆滿缽滿。
簡言之，在此一輪輪的財富大洗牌中，我們沒有看到宏觀經濟更高效、上市公司持續盈利能力更強、股市基本製度更健康、投機放大多空得到有效控制，而是各種主力從散戶、基金投資者身上一次次獲取暴利。其副作用累加至今，一個貌似利多的熔斷都令股市頹然至此！
樓市財富價值實際已經大打折扣
在當今股市令投資者感到驚恐的時刻，很多國人仍對一線樓市的財富效應抱有幻想，甚至奮力追漲。
看到深圳、上海、北京等地的房價又創新高，不少人又按捺不住要去傾三代人積累、再加上二三十年房貸去買房。特別是深圳，在直轄市、深港一體化的概念炒作下，更是獨領風騷。殊不知，這如同A股2015年上半年的“偽水牛”一樣，是靠銀行貸款放槓桿吹起來的。深圳房貸在總貸款中的比例高達22.41%，分別是上海、北京的1.7和2.25倍；其房貸在總存款中的比例分別是上海、北京的1.71和3.26倍。在銀行不良資產率快速上升的背景下，深圳房貸已經不可能再放槓桿了，一旦放槓桿變成收縮槓桿，A股就可能是前車之鑑。而由未來人民幣大幅貶值導致的嚴重輸入性通脹，更會對供房貸釜底抽薪。
對樓市最後的刀頭舔血，獲得的所謂財富增值其實是個幻象——貌似樓價又漲了，名義資產又增加了，但是其財富的流動性已經大打折扣，不僅已經很難找到下家出手（流動性極差），其銀行抵押貸款比例已經降到50%甚至更低，很多地方更是已經無法獲得抵押貸款了。這些資產已經在相當程度上成為死資產，其真實的財富已經大打折扣了。
本質而言，在人民幣升值週期中，海外資本流入中國期間，加上政府土地財政既得利益推動，樓市是最好的吸納流動性的最大海綿。然而，在人民幣貶值週期中，在資本流出中國階段，樓市則難免成為消滅流動性財富的最大黑洞。
因此，現在無法抵制股市、樓市的“誘多”或者是“逼空”、最後奮然去接盤的人，特別是動用了槓桿去接盤者，很可能在2016-2017年成為最大犧牲者，他們在過去二三十年辛苦積累的財富，最後不僅可能歸零，甚至可能成為負資產，即乾了一輩子最後還欠別人的錢。
貴金屬可成國內財富“抱團取暖”的上佳選擇
股市之所以脆弱不堪，樓市之所以盛極而衰，歸根結底，是由於國內賺錢效應不斷衰退；既有發展模式對人口紅利、環境、資源和社會保障等透支難以為繼；熱錢投機對實業利潤釜底抽薪；再加上美國經濟階段性複蘇，再工業化、TPP對中國進口替代，人民幣已經從升值週期轉入貶值週期。
在人民幣貶值預期和外資套取匯率收益的刺激下，資本加速外流，官方公佈的外匯儲備已經從2015年初的3.99萬億美元下降到年底的3.33萬億美元，如果考慮到FDI和貿易順差，實際資本外流已近1.2萬億美元。而且這仍在加速，2015年12月，貿易順差減少1079億美元，再創歷史最高。
由此，在加速金融開放的背景下，對股市、樓市，央行已經陷入兩難——要印鈔支持股市和樓市，就會稀釋人民幣內在價值，導致資本更快外流；資本更快外流又會導致人民幣更大貶值預期。這時候，最明智的選擇是放任人民幣對美元貶值，從而使市場自己找到人民幣對美元的平衡匯率，使資本進退兩難。如果這樣的話，人民幣或許在貶值20-30%重新找到平衡。如果硬扛人民幣高位的時間越長，資本外流越多，扛不住時人民幣貶值幅度將越大。至於會貶到多少，本人不願再扮演“烏鴉嘴”的角色，但肯定會比大多數人想像的要低。
換言之，在此人民幣國內流動性萎縮的趨勢下，國內資本已經不足以支撐股市和樓市這麼龐大的泡沫了。隨著樓市、股市財富效應的萎縮，國內資本在兌換美元出境受到限制的情況下，國內投資者必定要尋找在資本寒冬中可以“抱團取暖”的投資品。這個產品要有四個基本特點：1、價格與國際接軌，可以對沖人民幣貶值風險；2、不受中國宏觀經濟下行週期直接影響；3、規模小，價格很容易推漲起來；4、其漲價不會影響國計民生。
在這四個條件中，工業大宗商品（含工業金屬、煤炭、石油等）不符合條件2、3和4；農產品符合1、2、3，但不符合4，其大幅漲價會導致嚴重的通脹，政府必定會管制；唯一符合上述四個條件的標準投資商品是貴金屬。
比較難得的是，從美元計價的黃金白銀價格自身走勢來看，從2011年9月金價創出1920美元/盎司最高以來（2013年初本人判斷黃金大牛市將結束），國際金價迄今已經最大下跌45.5 %，雖不及1980年以後的那一輪A浪下跌的幅度；但此輪A浪下跌時間已經4年多，遠超上一輪的2年半的時間。因此，技術上有反彈需求。
此外，由於黃金白銀價格跌跌不休，已經逼近了生產綜合成本線。更重要的是，市場做空的實物倉單已經很少，而散戶也跟隨主力變成空頭。市場主力有補庫存彈藥的需求，同時也不願意給散戶抬轎子，反向做多可以殺死很多散戶空頭，賺取新利潤。因此，未來6-12個月，貴金屬價格出現B浪反彈的可能性較大。
儘管如此，中華元智庫對於美元大牛市的基準判斷沒變，美元黃金價格在B浪反彈後，相當可能會有C浪殺跌，跌至800-900美元。但作為符合國內資本嚴冬“抱團取暖”的四個條件，且相當可能疊加美元金B浪反彈的收益。人民幣貴金屬也算是國內對沖人民幣貶值的上佳之選了。 （作者為中華元智庫創辦人，僅供參考，投資者決策風險自負）
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