2013年至2016年，委內瑞拉通脹率走勢圖(2016年通脹率為預期。來源：IMF)
距2014月11月的預測一周年之後，巴克萊認為委內瑞拉股市目前已經越過“零回報”點。
2014年12月至2015年12月，委內瑞拉股市以官方匯率兌美元折算後走勢圖(暗綠色)與以實際匯率兌美元折算後走勢圖(藍色)的對比（來源：BarclayBank）
彭博社的報導指出，根據國際貨幣基金組織西半球主管Alejandro Werner 的說法，2016年委內瑞拉通脹率將從去年的275%激增至720%。這是彭博社調查的12名經濟學家預測中位值184%的四倍，超過了所有投行中野村證券的700%最高預測值。
實際上，2015年就已經發生經濟學家跌碎一地眼鏡片的情形，因為年初預測的時候，對委內瑞拉的通貨膨脹率預測基本在100-180%之間，但實際情形大幅超出預期，達到了275%的水平，是什麼原因讓這些專家跌碎了一地眼鏡片？這對未來一些國家的真實走勢會有很大的借鑒。
第一，通貨膨脹到了一定的階段，通脹會有自我達成的效應。
2013年以前，委內瑞拉經歷了6年通貨膨脹在20%以上的時期，最低是20.1%，最高是28%左右，長期的通貨膨脹徹底耗盡了紙幣持有者的信心。比如，農場主只要是沒有特別需求，就會不出售自己的商品；無論黃金價格高低，只要從拿到紙幣的那一天起，就買成黃金，等等，這就是信心崩潰的表現。從通貨膨脹來說，就是進入加速階段，可以看到，委內瑞拉的通貨膨脹從2013年劇烈加速。當這種自我達成的效應（信心崩潰）開啟之後，通脹是無法預測的，直到這種紙幣滅亡，此時，什麼事情都可能發生，因為你沒法用數字衡量信心。
未來，最有可能跟隨委內瑞拉的是哪個國家？小國不算，大國之中無疑還是巴西，巴西依舊是左派政權，權力主導政治與經濟生活。他們相信管制和投資的力量。巴西的通貨膨脹率從2006年開始就在持續上行，2014年以前的六七年基本維持在6%左右，雖然低於委內瑞拉，但也在不斷侵蝕持有者的信心。 2015年開始，通脹加速上升到10.67%，如果巴西不改變現在的政治體制和貨幣體制，在未來兩年內如果出現各種因素引發通脹繼續上升，持有人就很可能帶來信心崩潰，走向委內瑞拉的道路。
今天，分析師對巴西2015-2016年的情形都比較樂觀，筆者卻並不能確定這些樂觀（除非進行比較徹底的體制改革和貨幣制度改革，就像雷亞爾計劃一樣），但對於這種極度的悲觀也無法說服自己，可是，貨幣歷史上的奇蹟，又有多少人在當初敢於相信哪？信用貨幣就是創造奇蹟的“場合”。 1940年的時候，相信所有人都無法相信南京國民政府的法幣會出現1946-1948年的情形，因為1939-1944年就是持續耗盡持有人信心的階段，到1945年以後，發生了信心崩潰。
信用貨幣就是“信心”的貨幣。
由於巴西特定的外匯管理體制，使用公開發布的外匯匯率進行這類判斷是沒有意義的，使用黑市匯率才有意義。今年以來，巴西黑市的美元買賣價格差距一直維持在28個點左右，比如2月1日的黑市美元買入價是3.94雷亞爾：1，賣出價是4.21:1，相差27個點；黑市買入價與金融匯率（也就是官方公佈的匯率）買入價基本一致，當黑市買入、賣出價差擴大，黑市與官方買入價開始顯示明顯差距的時候，很可能就是問題開始爆發的節點，這反映的是持有者的信心開始大幅動搖。希望巴西在未來兩年不要出現這樣的節點。
這是貨幣非自由兌換的國家，在未來的最大隱患。雖然當政者可以用增加債務、拉升資產價格泡沫等手段暫時掩蓋紙幣的肆意發行，但是掩蓋不了本質，前面筆者說過債務是通脹的馬甲，債務的無限度增長和通脹的不斷上升，本質上沒有差別，可參考墨西哥債券。
第二，對於貨幣開啟系統性貶值以後（所謂系統性貶值，就是經濟失去了效率，增長不斷走低，一般這是一個很長時間的過程。拉升資產價格並不能恢復經濟效率）的國家，股市是沒意義的。
委內瑞拉實行外匯管制，既有官方匯率也有黑市匯率。從上面的第二張圖可以看到，雖然相對於官方匯率是正收益，但對於民眾來說是沒意義的，因為官方匯率無法換匯。相對於實際匯率（黑市匯率，也包括相對於實際的通貨膨脹水平），股市無法實現正收益，所以，股市中逐利近似於浪費時間同時消耗自己的財產，這已經不是低效率而是負效率。
這種情形也發生在巴西，巴西雷亞爾從2011年中到去年底，兌美元匯率從1.55:1附近跌到接近4:1，貨幣的內在價值損失很大，但巴西主要股指在此期間也是下跌的，所以，股票持有人受到的是雙重損失：股指下跌和貨幣貶值。所以，在這樣的國家股市失去了意義，如果這種情形持續下去，這些股市最終將不會有人參與，形成死市。
雖然查不到南京國民政府時期有關股市的情形，但相信也是這樣死去的。
第三，由於巴西委內瑞拉這樣的國家實行外匯管制，能夠抵抗財產損失的只有黃金和土地。這比較好理解，黃金就是一個標尺，反應了紙幣相對於商品的貶值幅度，所以，如果要想自己的購買力不變，就只能是購買黃金。
一些評論說，這或許對於看多原油的人是個好消息，這值得斟酌。如果委內瑞拉今年的通脹達到750%甚至以上，意味著委內瑞拉經濟破產，所有的經濟行為幾乎都不通過官方的渠道進行（玻利瓦爾失去支付手段職能），大部分通過灰色或黑色渠道完成，如此快速的貨幣貶值相當於委內瑞拉政府幾乎失去了稅源（經濟行為在黑色、灰色渠道完成）、即便實現的稅源也是微不足道（因為已實現稅收的購買力下降的太快，對財政支出的貢獻很小），委內瑞拉政府將走向破產，很可能對外違約。委內瑞拉這個國家的經濟將是一片混亂，造成原油供給下降，這是原油多頭的理由所在。但是，反過來，也意味著委內瑞拉的原油出口價格大幅下降，政府如果要生存一天，就得保證原油出口行業繼續運行下去（這是維持政府生存的唯一道路），也對油價施壓。所以，簡單地將委內瑞拉破產看成是原油價格上升的催化劑，似乎於理不通。更糟糕的情形或許是：如果委內瑞拉違約，其他的國家會不會連帶違約？
如果發生這樣的事情，這才是黑天鵝！
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