上週五（2月21日），人民幣兌美元即期匯率延續跌勢，大幅貶值逾88個基點，使得中間價連續四天貶值，創去年12月初以來新低，今年累計跌幅近0.88%。同時，近期海外投資者持續減持離岸人民幣，使得離岸人民幣走弱、其與在岸人民幣的匯率差收窄。
這次貶值引起了國際投資界的關注，已經出現了各種分析，更多是技術層面的。比如：一，將此次貶值與中國央行重啟正回購聯繫起來，18日央行時隔8個月重啟正回購，同時將當日人民幣兌美元中間價調至6.1103；二，每年2月左右是中國農曆新年，中國人每逢此時會花費數十億美元進行海外旅遊和消費；三， 2月還是不少中國的跨國公司財年結束向母國匯回美元的時候，此時也會加大對美元/人民幣的買盤；四，因春節假期因素，生產出現減緩，導致中國當期PMI及其他一些經濟指標可能走下滑（利空人民幣）。如此等等。
此次人民幣貶值到底是有什麼因素誘發？一個可能是市場原因，這尚待1月份的外匯占款數據公佈後來印證。從截止到目前的數據看，1月份的貿易順差為233億美元，比2013年月平均數略高；FDI為107.63億美元，同比增長16.11%，屬於偏高的，尚未突變。至於春節後的外匯占款是否突然轉向負值，現在數據只有央行知道。二是政策性因素。此次貶值，央行主動調低中間價，本身就是帶有政策性色彩。
投資者更關心的是，這次貶值是再一次戰術性貶值後，人民幣仍將繼續緩慢升值，就像2012年5月和2013年6月那兩次一樣。還是這一次是拐點真的來了，即是人民幣貶值的戰略拐點已經到來了。本人傾向於後者，原因如下：
1、美聯儲真的開始縮減量化寬鬆規模。本人此前曾多次指出，人民幣由升值轉入貶值的一個必要前提是，美聯儲開始退出量化寬鬆，進入恢復正常貨幣政策通道。這已經在去年12月19日開始啟動，在1月份美國嚴寒經濟數字不佳的情況下，美聯儲繼續縮減。不僅如此，美聯儲會議紀要顯示，委員們已經開始在討論加息，這在2個月前是不可想像的。
2、新興市場危機的第三波將正將衝擊到中國。筆者此前曾指出，新興市場危機，中國將是最後受到衝擊的國家，人民幣將是最後貶值的貨幣。現在新興市場已經分別遭遇了2013年6-8月和2013年12月來的兩輪衝擊，分別由伯南克放風2013年年內收縮QE和年底正式開始收縮而誘發。在其它新興市場國家貨幣貶值已經達10-30%的情況下，最後熱錢離開中國，人民幣開始貶值也是應在流程之中。
3、人民幣對美元走勢曲線在技術上已經出現了背離。美元兌人民幣的相對強弱指數（RSI）無論是日線、週線、月線乃至季線，都已經出現了底部背離。即美元兌人民幣雖然價格創新低，但是向上的動力卻逐次增強。
4、樓價與人民幣升值同步進入拐點的跡像明顯。如果說在所有指標中，與人民幣升值拐點相關性最高的，就是中國樓市拐點將同步出現。進入2014年，主要一線城市新房成交量同比大幅下降達30-50%。房地產業主流人士對樓市看法也發生了重大變化，万科董事長王石稱：“2014年樓市非常不妙”；一直力挺樓價的任志強也稱2014年樓價增幅將大幅下降。而杭州某地產商已經開始大幅降價銷售。如果樓價進入下降通道，中國最後一個大泡沫將被刺破，中國過去30多年積累的各種問題陸續將暴露，熱錢洶湧而出，人民幣貶值難免。
5，央行可能面臨巨大壓力。自2005年7月以來的人民幣單邊升值，央行未能遏制大量國際熱錢投機中國，特別是在如今國際投資者主流已經達成人民幣未來將貶值共識，國際熱錢正將大規模撤離中國的背景下，央行如繼續強行推動人民幣升值，客觀上讓熱錢以最大收益離場，這受到越來越多的有識之士的警告。特別是最近清議、韓強等公開點名批評，責任無從推卸。不再強行推動人民幣升值，乃至放任其貶值，可減少中國外儲儲備超額損失，避免出現美元匯兌危機等不可收拾的局面。
6，美國戰略上做空中國的條件已經基本到位，如果想要更好中國政策配合難以得到，美國可能強行發動做空中國的戰役。 1月28日，奧巴馬在發表2014年美國國情咨文時稱：過去10年來，全球商業領袖第一次宣稱，美國第一次超過中國，成為首選投資地。這是向中國內地的國際熱錢發出了明確回流的信號。 2月21日，奧巴馬不顧中方強烈反對，會見達賴。 4月份，奧巴馬將訪問日本、韓國、菲律賓和印尼，勢必進一步強化遏制中國的包圍圈，東亞地緣政治危機將更加升級。
奧巴馬會見達賴，是發生在美國國務卿克里訪華一周之後，這容易讓人猜想到克里並沒有達成自己的理想目標，這個目標不外乎中國盡快開放資本項目自由化，以及按照美國需求確定中美投資條例。如果這個目標不能實現，美國很可能選擇強行做空中國。
綜上所述，此次人民幣的拐點，相當可能成為人民幣貶值的戰略拐點。如果不是，這也將是最接近拐點的一次。股市和工業商品有可能遭遇新一輪做空。對此，投資者應保持高度警惕。 （作者為中華元智庫創辦人，僅供參考，投資者決策風險自負，ztb6006@sina.com）
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2014年3月
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