張庭賓
最近，圍繞餘額寶引發了激烈的爭論。
2月21日，央視證券資訊頻道執行總編輯鈕文新發文呼籲取締餘額寶，因其推高了整體經濟的成本，可謂一石激起千層浪。爭論很快形成了兩個陣營。一方可稱為加強監管控制風險派。另一派是力挺創新派。
對於這個爭論，央行行長周小川表態說“餘額寶等金融產品肯定不會取締”，但加強對金融創新監管的聲音並未因此停止。
筆者認為，要討論清楚餘額寶的現實影響和未來合理監管，首先雙方都要和平氣和下來，沒必要上來就做定性或者是立場判斷，需要更加理性地多層面分析。
從創新的角度而言，餘額寶的融資模式是創新的，存入和取出只需要客戶點兩下手機屏幕，這比傳統的金融融資成本（高樓大廈黃金地段、大量服務人員和廣告費）大大降低。但它的盈利模式沒有什麼創新，與餘額寶對接的天弘基金“增利寶”貨幣基金，其主要收益來自於持有的國債、中央銀行票據、銀行定期存單、政府短期債券、企業債券、同業存款等利息收入。
從餘額寶的利益分配角度看，收益方如下：1，餘額寶的存款投資戶受益最大，從原來活期存款的0.35%一下子提高到6%左右，最高達到6.7%；2，阿里巴巴的無風險固定收益，3，天弘基金是有風險的收益。
那麼受損方呢？首先是整個傳統金融體系。使得整個融資成本一下子從2-3%驟升到6-7%（在餘額寶收益率上+1%左右）。這對傳統金融體系的衝擊比利率市場化更加嚴重。此前美國、香港等地的利率市場化都曾導致了大量金融和貸款機構倒閉。那時，金融機構雖因競爭對大存款戶提高了利息，但可以從小資金戶低息存款中找回一些利潤補償，整體利率水平上升有限。但現在由於餘額寶的出現，即使100元的存款戶，它也可以享受貨幣基金的收益，而這個收益甚至高過傳統銀行的大筆資金的收益（因為傳統銀行的成本更高）。
如此一來，傳統金融系統將快速失效。它們將面臨三種選擇：A，任由資金外流入餘額寶類的貨幣基金；B，在6-7%的融資成本上再能賺到更多利潤；C，放棄或收縮經營。
誠然，本人最希望B成為現實，但這基本不可能。在當今中國市場已經充分競爭，經濟探大底，經濟結構調整的背景下，絕大多數中小企業的利潤率低於5%的情況下，要想讓金融機構在賺取比餘額寶的收益高2-3%的利潤都難比登天。那麼，在現實中，A和C就成了難免的結果。今年年初以來，商業銀行普遍收縮房貸，提高房貸利率，是受到餘額寶衝擊的必然結果。
這就形成了惡性循環：1，由於餘額寶的競爭，使得傳統金融機構在銀行間、債券等市場的資金飢渴，推高了銀行融資成本。 2，高企的貨幣市場融資成本，推高了中國工商業融資成本，使得更多的企業無法運營乃至破產倒閉。 3，當工商業大面積破產，傳統金融機構難免破產。 4，傳統金融機構破產，則天弘增利基金持有的債銀行定期存單、政府短期債券、企業債券可能崩盤，餘額寶的高收益最後也將成為無本之木。
其實，餘額寶本身無所謂對錯。錯在它大行其道的時機。它剛好與中國經濟結構調整，政府債務高企，中小企業生存艱難，人民幣面臨貶值，熱錢大量外流等不利因素疊加。餘額寶很可能在客觀上成為壓垮中國金融系統和中國經濟的最後一根稻草。
本人的建議是：1，適當限制和監管餘額寶對貨幣基金的資金流向，給傳統金融一些時間以適應新競爭環境；2，支持將餘額寶的資金引導到對互聯網工商企業的直接貸款上去； 3，大力推進阿里巴巴、騰訊、百度等高科技公司聯合，參與主辦一家混合所有製的中國納斯達克證券交易所，從而將資金直接引導到支持高新科技中去，進而使互聯網金融真正成為中國創造的引擎。因為純官辦的深圳創業板徒有其名，實在令人失望。
一言以蔽之，餘額寶是否對金融體系造成衝擊並不重要，重要的是，它要為推動中國經濟結構調整創造真正的價值。 （作者為本報特約主筆中華元智庫創辦人聯繫郵箱ztb6006@sina.com）
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