新廣場協定：中國會採取什麼樣的貨幣政策?

上篇文章裡我建議說一次性貶值貨幣,把資產泡沫悶死在鍋裡,保住了外匯儲備,同時刺激製造業起來,贏得經常專案順差,而資產泡沫消失後,也會有海外自己的資金回來抄底,從而獲得資本專案下的流入,那麼國家的財政收支就可以平衡,經濟可以復蘇,並完成製造業的升級換代.

很顯然,這是不可能的.

小川同學的講話已經表明了,中國一定會維持人民幣匯率,並進行一定的資本管制.而匯率政策選擇參考一籃子貨幣.我看到不同的解釋,說是盯住一籃子貨幣.有理解是繼續盯住美元,但參考一籃子貨幣.

下午和同事探討這些問題,就是我為何認為不會採取一次性貶值的措施.

首先就是中國資產負債表的結構問題,國土資源在資產負債表中的資產項佔據龐大比例,才能夠讓淨資產為正.如果人民幣貶值,帶來資產價格下跌,土地財政收入下降,就會帶來資產負債表的淨值轉為負值,進而帶來信用評級的降低,導致借貸成本上升.

其次就是房地產業的價格和企業貸款的抵押品價值下跌,帶給金融業資不抵債的破產危機,一瞬間就會帶來金融系統性的風險.

其餘不論,僅此兩點,就意味著政府必須維持資產價格.維持資產價格就意味著維持匯率穩定,同時降低利率.穩定匯率和降低利率才能吸引資本流入---主觀是這樣,能否吸引和留住不論.

在這樣的背景下,大規模的房地產去庫存,和把房地產貸款衍生品化,放到金融市場,把銀行業從高風險中解脫出來.但在此之前,還有重要的事情要做,那就是地方債轉展.在股市失去效能後,就必須驅動債市.

而銀行去年已經獲得了央行再貸款的資格,這意味著銀行隨時可以把不良貸款轉為央行承接,再次注入流動性.

所有的賭注都必須是房地產市場穩定,也就是三四線城市的價格不管,去庫存;一線城市的房地產價格保持上揚.

這是所有遊戲的核心.

與匯率穩定、利率下行（實質的負利率）、資本盡可能管制相輔相成的，因而資本會轉向安全資產，來規避實際匯率的貶值預期，從而購買一線城市地產、黃金、國債等避險，其中一線地產和國債這兩個池子資本的進入，是政策面希望看到的。

只是這樣的格局並不能解決虛假貿易帶來的大規模資本流出問題，也不能解決地產繼續開工50億平米的庫存增量問題，在一線房產量價齊升的刺激下，地產商仍舊會積聚在核心城市。

實際上，這符合當年日本政府的邏輯，中國亦步亦趨的追隨日本走了所有的路。

如果本月26號的G20會議，中國接受了新廣場協定，或相當於此的承諾，我不會驚訝。

除此外，所有的希望都在於坊間的口號：北京上海房價永遠漲。

人有信仰是可以理解的。